高盛與大摩真唱假唱：原油突然多頭邏輯

　　陳植

　　美元指數5月起大漲約4.5% ，成為原油期貨5月大跌近15%的導火索。圍繞美元與原油價格反向波動的博弈，正悄然進入下半場。

　　5月24日高盛與摩根士丹利先後發佈報告看漲原油價格，其中高盛將布倫特原油期貨12個月目標價由107美元大幅上調至130美元，而摩根士丹利則將今年布倫特原油均價的預期調高至120美元/桶。

　　截至5月25日18點，NYNEX原油期貨7月合約緋徊在99美元/桶。

　　原油多頭的理由

　　4月中旬，美元與商品研究局指數(CRB)的20日滾動負相關系數僅約10%， 5月中旬這個數值卻高達約70%。然而，以大型投資銀行為主的原油掉期交易商卻不以為然。

　　CFTC最新數據顯示，5月24日高盛與摩根斯坦利報告看漲原油價格的前三周，以投資銀行為主的原油掉期交易商持有的原油凈空頭頭寸從4月26日當周的82877口驟降至21434口，期間美元指數大漲近4.5%。

　　“只要原油價格位於100美元/桶以下，高盛、摩根士丹利等投資銀行交易賬戶就不間斷買入原油期貨多頭頭寸。”一位美國原油期貨經紀商透露。

　　“高盛與摩根士丹利看漲原油價格的理由，有點牽強。”在上述原油經紀商看來，高盛報告所指的利比亞原油生産持續受限與非歐佩克産油國的産出狀況不佳造成的原油供需面吃緊，其實在利比亞發生動蕩初期，已被金融市場普遍“消化”，且歐佩克國家也一直保證原油供應充足。

　　“高盛以原油供需面吃緊看漲原油價格，是暗指中東資金或許將捲土重來。”一家歐洲證券機構原油期貨交易員指出，4月前，買漲原油期貨的短期資金多數來自中東地區，但在高盛建議投資者出售CCCP投資組合後，上述中東資金多數獲利了結。然而，隨著夏季用油高峰期來臨，原油供應面吃緊預期可能讓他們捲土重來，“其實，部分中東資金以原油開採貿易商的賬戶，已在5月前兩周增加NYMEX原油期貨多頭合約。”

　　CFTC數據顯示，5月前兩周原油大跌期間，原油貿易開採商同樣增加原油凈多頭頭寸達8879口。

　　押寶寬鬆美元

　　唱多油價背後，賭的是QE2下一步。

　　儘管美聯邦公開市場委員會4月底會議紀要顯示美聯儲開始討論貨幣政策正常化步驟，然而QE2貨幣政策實施遺留的美國國債“虛高”與“誰來買單”問題，仍然懸而未決。

　　根據會議紀要，幾乎所有美聯儲官員都認為減持抵押支持證券是實施退出政策的第一步，但涉及到機構債出售步驟，還需要提前同公眾溝通，並根據情勢改變而調整節奏。

　　“包括多數投資銀行與大型對衝基金都預計，美聯儲可能會採取其他形式維持美元寬鬆政策，以穩定QE2貨幣政策退出後對美國國債買盤的支持。”一家美國大型對衝基金宏觀經濟研究部主管向記者表示。

　　在高盛經濟學家斯特恩(Sven Jari Stehn)看來，美聯儲只有維持現有的貨幣政策，才能緩解財政改革對經濟增長的負面影響，因此美聯儲利率可能會在很長一段時間低於正常水平。

　　“正是對美聯儲採取某些措施維持美元寬鬆貨幣政策的預期有所提高，高盛與摩根士丹利大幅看漲原油價格的信心更足。”前述原油交易商透露，在QE2期間，由於市場對美元貶值預期不斷增加，美元與CRB的20日滾動負相關系數一度從去年10月的77%，跌至4月15日的不到5%，對上千億美元量化投資資本持續買漲原油，是有很高的吸引力。

　　在多位外匯交易員看來，大型投資銀行也可以通過其他手段“支持”美元長期疲軟與原油等大宗商品價格看漲。

　　截至5月24日，由美國銀行、巴克萊、花旗銀行、瑞信、匯豐等16家全球大型商業銀行提供報價的美元LIBOR 6個月期利率降至0.40450%，處於3個月以來低點，表明美元寬鬆政策仍將維持相當長時間。

　　“美元LIBOR長期走低，有利於大型投資銀行給原油開採商提供更低融資成本同時，增加在原油現貨回購方面的話語權。”一位歐洲銀行投資銀行部主管表示，在國際市場，流行著一種原油開採的結構性融資模式，如今年大型投資銀行承諾向原油開採公司提供比同期LIBOR低50-80個基點的貸款利率同時，當原油價格在100美元/桶以上期間，大型投資銀行有權利按100美元/桶收購約定原油現貨。

　　“在美元寬鬆政策有望延續的情況下，投資銀行有多種手法佈局原油價格上漲的套利。”他強調説。