國浩資本：阜豐市場份額擴大 重申買入評級

國浩資本 江智慧

　　事件:阜豐銷售量強勁增長顯示市場份額擴大。

　　2011年首4個月，阜豐的味精與黃原膠銷售量均錄得強勁增長，顯示市場份額上升，2011年下半年定價能力將有所增強。在2011年首4個月，味精銷量按年增長21%至19萬噸，而黃原膠銷量按年增長25%至1.42萬噸。

　　同期，利潤率有所下降，主要因為平均銷售價格調升幅度有限，而原材料價格大幅上升。味精平均售價按年上升14%至每噸8,040元人民幣，而黃原膠平均售價按年下跌15%至每噸18,675元人民幣。另一方面，玉米與煤炭的價格分別按年上升7%與20%，導致2011年首4個月公司整體毛利率下降2.5個百分點至22%。由於政府收購玉米用作國家儲備，玉米價格2011年4月份開始不斷上漲。4月份玉米價格比2011年第1季度高3%，而5月份的玉米價格按月上升3%。

　　味精分部利潤率可能在未來幾個月仍將受壓。儘管目前産能利用率已經接近100%，但公司在7月份將有産能為20萬噸的新生産線將投産。然而，管理層指出4月份山東省已經有10萬噸的味精産能停産。隨著較低的利潤率淘汰了更多小規模的産能，公司在2011年下半年的定價能力可能改善。

　　黃原膠分部利潤率可能在未來幾個月有所改善，因為目前産能利用率達98%，而2010年全年産能利用率只有83%。

　　本行維持每股收益預測不變，分別為0.600元人民幣，0.744元人民幣與0.851元人民幣，未來3年每股盈利年複合增長率達14%。阜豐現價相當於7.2倍2011年市盈率，5.8倍2012年市盈率，本行認為估值吸引。

　　重申買入評級，目標價5.96元，基於8倍2011年市盈率。