國內去庫存壓力仍在 豆類上漲仍有隱憂

　　浙商期貨 徐文傑 朱磊

　　在北美播種推遲和歐洲小麥産區遭遇乾旱的背景下，近期外盤小麥、玉米重新走強，帶動大豆走高。儘管豆類獲得比價支撐，但是筆者認為大豆播種面積預期增加，且國內去庫存化壓力仍在，目前豆類大幅上漲的基礎並不紮實，後市仍以振蕩為主。

　　一、外盤天氣炒作開始，大豆獲比價支撐

　　5月份以來，低溫多雨天氣持續影響美國中西部玉米、大豆播種。近期NOAA調整了美國5月下旬降水的預測，中西部地區降水偏多的概率重新被提及。另外，密西西比河流域附近的史上最嚴重洪水，也給玉米、大豆播種帶來不確定因素。

　　在播種面積減少以及單産不佳的擔憂下，近期CBOT玉米期價飆漲，大豆也獲得一定的比價支撐。不過，部分玉米麵積轉種大豆的預期也帶來一定隱憂。

　　5月末，隨著玉米播種接近尾聲，市場關注的焦點將集中到天氣對大豆的影響上。經研究發現，大豆第21周(對應今年為5月23日當周)的播種進度增幅與大豆種植面積呈現較強的負相關性(相關系數-0.872)，這與美國農業部開始調整播種面積預估有關。

　　另外，大豆第21周的播種進度對實際單産的影響開始顯現。播種進度低於15年均值的7年中，有5年的單産都低於趨勢單産。在當前的潮濕天氣模式下，後期天氣的不確定性加大，屆時將給大豆期價帶來一定支撐。

　　二、國內去庫存壓力仍在

　　在外盤天氣炒作開始之際，國內仍面臨去庫存壓力。當前港口庫存壓力仍大，4月份至今，國內沿海港口(包括油廠庫存)進口大豆庫存總量始終徘徊在600萬噸高位附近。且當前油廠和貿易商均虧損，據了解，大多數現貨商均表示當前需要將庫存控制到企業能承受的水平。

　　此外，充足的政府儲備拋售仍將繼續，菜籽油臨儲仍剩餘約60萬噸，豆油儲備還沒動用(預計國儲毛豆油約150萬噸，2008/2009年毛豆油成本10000以上，順價才拋)。因此，國內去庫存化壓力短期仍將存在。

　　三、CBOT大豆總持倉和基金凈多持續削減

　　資金面上看，CBOT大豆市場，甚至是整個農産品市場，資金一直在持續流出，基金凈多持續削減。

　　最新CFTC持倉報告顯示，截至5月17日，大豆總持倉545196手，較上周減少6431手，基金凈多111723手，較上周減少2629手，總持倉、基金凈多均為連續第6周大幅削減，其中，大豆總持倉水平已經較2月中旬削減25萬手，基金凈多持倉水平更是只有2月份高點的一半。從歷史經驗可知，豆類大級別上漲行情必須有持倉量的配合，而如果持續發生持倉減少而價格上漲的背離，通常意味著行情隱含由強轉弱的風險。因此，需關注後期資金能否重新入場構築天氣升水，如果資金繼續離場，大豆將上漲乏力。

　　四、豆類短期仍缺乏大幅上漲動能，振蕩為主

　　綜上所述，近期外盤小麥玉米行情重新走強，給大豆帶來比價支撐，但由於玉米播種推遲帶來部分播種面積轉向大豆，而且國內去庫存壓力仍在，豆類仍缺乏大幅上漲的基礎，維持寬幅振蕩的可能性較大。

　　技術上，預計美豆在1400美分一線遇阻，操作上在美豆有效站上1400美分前仍應以寬幅振蕩思路對待。