供需失衡拖累股指尋底 後市發展需看三指標趨向

　　■方正證券 王宇瓊

　　4月經濟數據出爐，最明顯的特徵是宏觀經濟顯現出供需失衡的狀態，而這種狀態的演變將對未來市場的走向影響重大。從需求端看，三駕馬車的需求是慣性增長的。2011年2-4三個月，投資環比增長分別為1.66%，2.09%與3.08%，加速上行。消費為1.27%，1.31%與1.35%。出口為-23%，27.40%與12.30%。進口為-7.00%，4.9%與 7.40%。除了出口的環比增速有些下降外，其它的需求均保持了上升的態勢。很顯然，需求端的數據顯示中國的增長是相對樂觀的。

　　而生産端的數據則大相徑庭，工業增加值與發電量是供給端最重要的指標，兩者從環比來看均顯現明顯的下滑態勢：2011 年2-4月工業增加值的環比分別為0.95%，1.15%與0.93%。發電量的數據更是低於四年來的平均值，如今電力供應緊張已蔓延全國。相對於需求來看，供給的環比增速雖然沒有為負值，但幅度相對較低。因而供給端的數據顯示中國的增長是相對不樂觀的。

　　經濟預期將指明市場方向

　　未來經濟走向無非三種情況，第一是供給增加以適應需求，上位平衡；第二是需求減少以適應供給，下位平衡；第三則是供給需求各退一步，中位平衡。

　　相比認為第三種可能性最大：首先，目前的供給下降是決策層主動調控的結果，考慮到通脹仍然高位，緊縮政策會維持當前的緊縮力度，供給大幅增加可能性不大；第二，需求大幅減少的可能性亦不大，這中間的邏輯是經濟不會硬著陸，需求的韌性體現在：(1)週期行業供給仍偏緊，比如電力，煤炭，鋼鐵。(2)部分盈利上升的製造及服務業投資增長具有可持續性，比如裝備業，交通設備。

　　綜合來看，最有可能的則是供給需求各退一步，也就是經濟目前呈現的“類滯漲”狀態。從經濟週期來看，這種類滯漲格局在上一輪的經濟週期出現過兩次，一次是2004年4月-8月，一次是2010年4月-7月，按歷史規律，這次亦有可能重復3-4個月的小滯漲週期，也就是説市場的上行驅動因素可能會在二季度末，三季度初出現。

　　三指標值得觀測

　　分析認為三方面指標值得重點觀測：一是通脹回落速度，大宗商品價格、CPI指數是主要指標，預計二季度見頂，三季度緩慢回落；

　　二是地産博弈演變，保障房建設、商品房量價、地方財政是主要指標，預計未來1-2個季度各種因素將趨於明朗，市場有望走出“房價趨穩-調控趨穩”的第三條中間道路。

　　三是增長下滑幅度，工業增加值、固定資産投資、週期性行業量價是主要指標，預計“十二五”下半年投資高峰和10月底保障房密集開工將推動增長三季度企穩回升。

　　（執業證書號：S1220210100008）