IPO變局：創業板PE降約五成 打新資金撤離

　　新股發行進入關鍵變局。

　　5月以來，新股發行市盈率（PE）出現快速回落的趨勢。據記者統計顯示，今年2月以來，A股IPO市盈率明顯下降，其中，2-4月，創業板首發平均市盈率分別為57.23倍、63.7倍和54.94倍，中小板首發平均市盈率分別為50.5倍、46.37倍和58.2倍，主板首發平均市盈率分別為41.1倍、58.08倍和37.77倍。

　　截至5月17日，創業板、中小板和主板的最新月度平均市盈率則分別降到38倍、46.3倍和18.74倍。

　　過去的2010年，中小板、滬市主板和創業板的平均首發市盈率分別為54.96倍、40.73倍和71.08倍。這意味著，5月份至今的創業板首發平均市盈率已較2010年的平均值下降近47%。

　　與此同時，以往大規模囤積資金打新的情況也在改變，5月份的平均新股中簽率已經高達4.53%，遠高於2010年全部A股新股的平均網上申購中簽率為0.88%。

　　與此同時，大規模的中小市值股票失守高發行價，比如海普瑞（002399），截至5月17日收盤，其股價（複權價）已不到發行價的一半。

　　“（海普瑞）發行的時候沒買到，還挺難受的，現在就覺得很高興。”5月17日，一位深圳基金公司的研究部門負責人對記者坦言。

　　而這種市盈率、打新資金與上市公司業績股價表現的關聯性背後，是第二輪新股發行改革以來，新股發行價值的合理回歸。

　　新股首發市盈率演進圖

　　據記者統計，2007年、2008年，中小板平均首發市盈率分別為28.2倍和26.63倍，而滬市主板平均首發市盈率分別為36.23倍和26.69倍。

　　2009年，中小板、滬市主板和創業板平均首發市盈率分別為47.01倍、46.45倍和64.82倍。

　　2010年，中小板、滬市主板和創業板平均首發市盈率分別為54.96倍、40.73倍和71.08倍。

　　其中，以創業板為例，其首發平均市盈率的高點出現在1-4月，9月和11、12月，其中1-4月和9月的首發市盈率均在70倍以上，而在11和12月分別創下98.73倍和85.16倍的新高。

　　2010年其餘月份，創業板首發市盈率除7月創出48.5倍的年內低點和6月的51.68倍外，其餘月份的首發市盈率均在60倍以上。

　　事實上，這背後有著複雜的打新背景。以2010年初的創業板首發市盈率高峰為例， 2009年底和2010年初，發行上市的主板新股中國北車（601299）和中國化學（601117）二級市場的漲幅都縮水至6%以下。中國西電（601179）、二重重裝（601268）等主板新股也在上市首日破發，引發打新者回避大盤新股，將視線聚焦到發行規模較小的中小板和創業板新股身上，因此創業板的首發市盈率創出新高。

　　IPO變局：創業板PE降約五成 打新資金撤離

　　而2010年4月後，大盤大幅下挫，中小板、創業板部分基本面一般的“三高”新股相繼破發。比如中小板的齊翔騰達（002408）、遠東傳動（002406）等破發，估值更高、價格也更高的創業板新股，如奧克股份（300082）上市首日巨幅下挫。

　　此時，新股發行走入低潮，市盈率6、7月走到年內低點。然而，隨著在大盤2010年7月觸底反彈，炒新資金重出江湖，創業板首發市盈率在2010年9月重回70倍以上，並持續到今年1月。

　　但是，今年2月開始，A股新股發行的首發市盈率明顯呈下降趨勢，其中尤以創業板的平均首發市盈率降幅為最。

　　“這是個好事。”一位基金公司人士對記者指出，無論是從市盈率、市銷率（總市值/銷售收入，PS）還是市凈率（PB）等指標都可以看出，中小市值股票整體高估。因為供給有限，比如大小非、大小限減持還沒有成氣候，小市值股票上市數量增加還有個過程，該市場化解決的還是要靠市場化手段解決，比如加大供給量等。要解決IPO發行價過高的問題，回到一律20倍PE的老路上是不行的。

　　但其認為，有必要採用一定的創新手段降低中小市值股票的高估值情況，僅從加大供給量，採用市場化的方式改變中小市值股票的高發行市盈率問題，投資者所受的損失仍較大，可以在市場化前提下，採取一定的創新手段適度促進發行價值的合理回歸，使得這種市場化演變進程中的“陣痛”減緩。

　　打新資金正在撤離

　　市盈率創新低的同時，打新資金也呈現撤離趨勢。

　　繼5月9日公佈中簽率的滬市主板新股桐昆股份創出8.09%的網上中簽率新高後，好想你（002582.SZ）和東材科技（601208.SH）5月16日雙雙公佈中簽率，網上中簽率分別高達8929%和8334%。兩隻新股共計凍結資金287億元。

　　事實上，五月以來，新股網上中簽率飆升。

　　據記者統計，5月的平均新股中簽率高達4.53%，創2009年IPO重啟以來新高，其中，繼龐大集團（601258）21.568%的高中簽率之後，5月6日公佈中簽結果的電科院（300215）創18.691%的新高。

　　龐大集團與電科院並非個案，今年以來，新股發行的中簽率從1月的1.7%，2月突升至1.48%，雖然3月回落至1.48%，但4月中簽率明顯走高，達2.58%，5月至今更是達到4.53%。

　　而與2009年IPO重啟以來的中簽率形成鮮明對比，記者統計顯示，2010年，全部A股新股的平均網上申購中簽率為0.88%，其中創業板的平均網上申購中簽率為0.73%，中小板平均網上申購中簽率為0.78%，而主板平均網上中簽率較高，為2.33%。而2009年的全部A股新股平均網上申購中簽率則更低，只有0.56%。

　　與一路走高的中簽率相對應的是明顯降低的凍結資金量，中簽率偏低的2011年1月，網上發行與網下配售合計凍結資金3.03萬億元，中簽率突然走高的2月凍結資金僅8775億元；而3月中簽率重回低位之時，凍結資金量為3.19萬億元，4月為1.29萬億元。

　　與之成為對比的是，2009年凍結資金25.39萬億元，月均凍結資金4.23萬億元，2010年44.59萬億元，月均3.72萬億元。

　　事實上，2011年新股發行速度較往年更快，這意味著，“囤積資金打新”的現象正在改變。