期銅周評：基本面改善 期銅從跌勢中反彈

　　本週，依靠著最後三個交易日的強勁走勢，期銅價格結束連續三周跌勢，LME銅價比上周上漲了3.38%，盤中一度突破了20日均線阻力，成交量也創下了9周最大值，但持倉量沒有改變從1月份連續下降的趨勢，降幅為16.5%。儘管周線圖顯示中期調整並未結束，但日線圖上，MACD形成金叉，暗示短期走勢將得到進一步的修正。

　　推動價格回升的主要因素是基本面過剩的局面得到一定的改善。從去年年中開始，國內一直是進口虧損狀態，現貨加工費由6月的10/1.0上升至100/10上方。2011年的長協談判，TC/RC也出現較大幅度上漲，漲幅達55%，達到70/7左右的水平。而3月11日的日本大地震則加劇了國內銅冶煉市場的短期緊張局面，由於日本銅冶煉企業在地震中受損，部分冶煉訂單投向中國，刺激了國內現貨加工費的提升，目前國內現貨加工費已達120/12的水平。這也使得冶煉企業開工率大幅上升，國內銅的過剩局面得到一定的消化，表現在上海交易所銅庫存本週降至2010年9月以來最低，為連續第九周下降，現貨價格也表現出升水300-500元/噸。LME庫存上升的勢頭也明顯放緩，儘管現貨依然貼水。

　　近期的經濟數據比較疲軟，尤其是美國樓市數據。其中，美國4月份新屋開工數較上月下降10.6%，折合成年率為523,000套。受市場上止贖房屋過多的拖累，美國房價第一季度環比下跌3%，創下2008年底以來最大跌幅。3月環比下跌1.1%。房價現在已經連續下跌57個月。

　　歐美製造業增長也開始明顯放緩。金融危機以來，得益於新興經濟體需求增長，歐美國製造業出現了強勁的增長，德國美國製造業都出現了連續一年多的擴展。但隨著新興國家增長開始放緩，尤其是中國經濟結構調整的影響，歐美製造業增速也開始下滑，其中新訂單數據大幅下降和自有庫存比例大幅上升就是很強的暗示。而中國製造業需求可能進一步下降，一方面目前的保障性住房建設難以對沖掉商品房投資下降帶來的需求下滑，另一方面政府通過限電政策刺激産能結構升級也勢必影響需求，畢竟全國還未到用電高峰就已經出現電荒，所以6、7、8、9四個月的製造業需求可能進一步受到遏制。空調等下游企業開始積累庫存，因為國家《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》強制性國家標準也將於6月1日同期開始實施，現有的1級能效空調屆時將相當於2級能效、2級相當於3級，享受的節能補貼力度變小，按照節能惠民新政來計算，現有的定頻空調理論上將普漲350~650元。並開始提價。

　　從宏觀上看，歐元區債務問題深化，推動避險情緒升溫，加上非美經濟體投資情況惡化，美元和黃金進一步反彈的可能性很大，美國已經出現連續8個月的凈資本流入，通脹也可能繼續上升，本週的美聯儲會議強化了市場對貨幣寬鬆程度的預期，雖然近期原油價格出現了短期的重挫。股市可能會受到拖累，但美債價格反彈則面臨較大的不確定性，畢竟QE2即將結束，中國也連續5個月減持美國國債。由此將推動國債利率上升，不利於經濟復蘇，也迫使美聯儲出臺量化寬鬆政策的變相版本。

　　客觀地説，從中長期看，大宗商品市場仍面臨很大的不確定性，所以投資者應積極調整交易策略，以短線交易來回避中期的不確定性。不過主觀上，筆者認為金屬價格的調整趨勢並未結束，因為一直以來支撐價格上漲的主要因素即經濟復蘇預期和通脹預期都在弱化，如果美國沒有超預期寬鬆的貨幣政策，銅價難以回到之前的上升軌道當中，最多維持高位震蕩罷了。