中信證券：本輪調整的九大底部信號 看好三季度A股

　　市場回顧：漲勢疲弱，結構性表現為主。5月份以來上證指數跌幅1.8%，基本呈震蕩調整格局。但從結構上看，週期性行業下跌明顯，而食品飲料、家電、紡織服裝、房地産、醫藥等板塊表現相對較好。未來未來策略需要關注的事件包括：5月27日將公佈的工業效益數據(可以驗證企業利潤與庫存變化速度)，G8領導人峰會對美元走勢的影響，6月1日將公佈的PMI指數，以及當前各地旱情的發展趨勢和6月將召開的水利大會。自下而上看需要關注房地産信託政策動向、5月機械銷售數據、6月鐵道部會議以及奢侈品關稅的預期下調。

　　經濟部分：領先指標接近低位，同步指標下降趨緩。信號1：領先指標接近低位--6、7月份PMI或達到最低51左右，産成品與原材料去庫存化接近48和45的低位；信號2：同步指標下降趨緩--單月工業增加值接近12%-13%的極限低位且環比下降放緩，極端情況下以GDP單季9%為限，工業增加值回落到12%；信號3：決策者行動指標--通脹同比回落的超預期因素消除，包括南方降雨能夠緩解乾旱因素，非食品價格漲幅放緩以及租金價格和海外油價保持穩定；信號4：房地産脆弱維繫緊平衡--信託政策的審慎使用，3-4月份房地産信託發行規模大幅提升，收益率持續攀升但增速有所放緩，或顯示房地産風險及房企承受能力已達到極限。如果政府對房地産信託採取嚴厲調控政策，將會對本來脆弱的房地産市場緊平衡造成巨大衝擊，這會使我們重新評估其對經濟和市場的影響。

　　政策部分："三步走"與"三大信號"。預計下一個重要政策拐點應在7月份，信號5：水利大會，關注高層調研和半年經濟工作會議，預計"積極財政穩健貨幣"的政策基調不會改變，但可能再度將經濟增長放在更加重要的位置，釋放出政策放鬆的信號；信號6：財政手段先行，即加快中央項目審批，特別是"十二五"規劃的重大項目；加快企業債發行；加快推進保障房和水利建設；信號7：貨幣政策的微調，能夠觀察到3個月Shibor利率價格再度下降，以及M1和M2增速反彈。

　　業績估值：銀行石油石化是估值關鍵，中報前盈利預測下調。下調中信2011年A股盈利預測增速至20%，相比較全市場預期的22.4%，我們與市場的分歧在於我們對銀行的業績增速預測相對較低，而對能源和中游板塊業績增速預測較高。信號8：低估值基礎動搖--銀行和石油石化的盈利預測趨勢確認，銀行和石油石化的業績預測持續上調，觀察未來回落的可能性；信號9：中報披露前盈利預測變動--從各板塊微觀反映來看，普遍存在需求下滑和毛利率下降的趨勢，由於一季度與去年二季度的單季業績持平，業績下調將使得二季度單季非金融板塊同比、環比可能出現負增長。

　　投資建議：趨勢未明言底過早，依次觀察九大信號，維持二季度謹慎，三季度看好的判斷。我們判斷，底部信號的出現將逐步演進，其中較早觀察到應該是現行指標PMI接近51，去庫存化的産成品和原材料PMI接近48和45以及決策層展開對經濟實際運行狀況的調研；其次觀察到的信號是同步指標工業增加值接近12-13%的低位且環比下降放緩，可能導致通脹超預期的風險趨於消除(乾旱天氣、非食品價格漲幅放緩、石油價格保持穩定)，房地産信託政策的審慎使用以及上市公司盈利預測下調以反映二季度非金融板塊同比、環比負增長；最後觀察到的信號是積極的財政政策出現以及貨幣政策微調，此時才能最終確認市場底部出現。當前配置上仍然建議以穩定類的消費板塊和交通運輸為主，如食品飲料、商業零售、服裝、旅遊、醫藥等行業，週期品不建議增配，科技類和成長股建議尋找自下而上的結構性機會，主題關注煤電價格矛盾解決、阻燃劑標準提高、鐵道部改革討論以及奢侈品關稅的預期下調等。