國泰君安：騰訊控股1季度業績強勁 重申買入

國泰君安國際 李準

　　騰訊控股2011年1季度核心凈利同比增36.5%，高於我們1.6%及市場3.4%。強勁的1季業績主因良好的遊戲業務表現，特別是來自穿越火線、地下城與勇士、七雄爭霸及西遊等遊戲的貢獻。經營利潤率下降主因遊戲分成成本擴張、廣告銷售佣金增加及銷售研發費用增長。

　　1季度在線遊戲貢獻56%的收入，但我們預計短期內遊戲仍是主要驅動力，主要考慮是遊戲的儲備仍然很強勁，更多的大型遊戲將推出。我們預計遊戲收入在2010-13年複合增長約32%，市場份額預計在2013-14年可增長至50%。

　　流量層面，公司的朋友、Qzone、微博産品已取得領先地位。考慮到在互聯網生態系統中的競爭優勢，我們認為騰訊可憑藉其多樣化的營收機制進一步商業化其強大的流量。長期看，我們相信社交網絡將是騰訊的增長動力。短期內社區增值業務表現仍將依賴於Qzone、QQ會員及QQ Show。

　　我們重申買入評級並上調目標價至256.0港元。我們上調盈利後估計其在2010-13年複合增長約27.6%。但由於新業務表現良好，我們相信長期的表現仍會超越預期。買入評級主因公司基本面仍強勁，且盈利可見度高。