主營收入猛增毛利率奇低華北制藥被疑隱藏利潤

　　每經記者 劉明濤 唐強

　　一向低調的華北制藥（600812，收盤價12.29元）近來被推向風口浪尖。

　　自從冀中能源（000937，收盤價22.67元）入主後，華北制藥給投資者的第一感覺就是“猜不透”，其2009年和2010年年報均沒有接待機構投資者的記錄，這又為公司掩上一層神秘面紗。不過，近日，隨著媒體報道華北制藥或許隱藏利潤、且有多項新藥進展未公告等事宜，該股馬上成為市場關注的焦點。到底這只“低調”的醫藥股藏有怎樣的秘密？是否真有諸多利潤隱藏？《每日經濟新聞》記者通過調查，挖掘出公司潛在的亮點。

　　業績增長成謎

　　隱藏利潤？對於華北制藥去年下半年主營業務收入猛增，不少投資者和機構發出這個疑問。

　　數據顯示，華北制藥2009年主營業務收入僅49.46億元，而2010年上半年，主營業務收入也僅34.96億元。到了2010年末，公司的主營業務收入卻猛增至102.87億元，同比增長實現翻番。

　　華北制藥表示，公司營業收入大幅增長，主要是來自於醫藥及其他物流貿易方面的收入。不過值得注意的是，2009年，公司這一塊業務還沒有收入，但到了2010年，該部分收入卻高達41.96億元，佔公司主營業務收入的40.79%。某基金公司代表稱，華北制藥為什麼做如此大的一塊與主業相去甚遠而毛利率極低的業務，又是什麼樣的物流業務在短短一年裏竟能完成近42億元的收入，年報未作任何披露。

　　有業內人士認為，華北制藥去年主營業務收入突然猛增，或許與當年的重組有關；不過銷售收入大幅增加，公司毛利率卻不到0.5%，與同行差距頗大，有隱藏利潤的可能。

　　資料顯示，冀中能源入主華北制藥後，曾對華藥集團提出 “三步走”戰略，即華藥集團在2011年、2013年和2015年銷售收入分別要達到100億元、200億元和300億元。不少業內人士認為這或許與公司營收“大躍進”有關。

　　上述基金公司代表也認為，0.31%的毛利率不符合醫藥流通的行業水平。根據已經披露的醫藥流通企業如國藥股份（600511，收盤價17.18元）、九州通（600998，收盤價13.18元）等，其平均利潤率一般在5~8%。

　　公司：僅為外界猜測

　　對於市場的疑問以及投資者的疑惑，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電華北制藥。公司證券事務代表許建文表示，“投資者質疑公司虛增收入及隱藏利潤的觀點，僅僅是其預測猜想而已，公司按照正規程序對上市公司財務、經營狀況進行披露，不存在違規行為。”

　　許建文還稱，“公司主營業務正常穩步進行，但是仍遇到一些困難，公司2011年中期報告凈利潤可能會同比下降。公司主要産品維生素C自去年下半年以來，受市場供求因素影響價格大幅下降，加之近期國家發改委決定降低部分抗生素和循環系統類藥品的最高零售價格，同時，原輔材料、動力價格不斷上漲。這些都將給公司帶來不利影響，可能導致公司業績變動。”

　　然而，關於醫藥及其他物流貿易業務毛利率如此之低的原因，許建文解釋：“公司通過子公司華藥國際在醫藥及其他物流貿易業務上進行運作，並取得了營業收入的大幅增長。收入劇增主要是因為該業務處於剛剛起步階段，成本比較高，利潤率比較低，去年未充分篩選業務項目承接了大量訂單，直接拉升了營業收入。公司未來會在保持主營業務正常發展的情況下，加大發展醫藥物流這塊業務。”

　　潛在兩大亮點

　　儘管公司否認了“隱藏利潤”之説，但從目前華北制藥的經營狀況來看，公司潛在的兩大亮點依然值得關注。

　　一直以來，華北制藥的研發能力備受市場關注。德邦證券認為，華北制藥的研發能力不容小覷，公司有多個新藥正在進行臨床試驗，這些新藥都具有較大的市場潛力 （抗腫瘤、抗癌、生物製劑等），將成為公司新的利潤增長點。

　　在這些新藥中，重組人血白蛋白藥用輔料無疑最受關注。資料顯示，白蛋白是含量最大、應用最廣的血液製品，廣泛用於失血、創傷、燒傷、腦水腫、肝硬化、癌症等多種病症的治療，是臨床急救的特殊藥品，有“生命製品”之稱。

　　重組人血白蛋白則是利用現代大規模生物發酵技術生産的白蛋白産品，與人血白蛋白相比，重組人血白蛋白有著成本更低、純度更高，且可有效避免人血白蛋白攜帶病毒等諸多優點。目前全球掌握該技術的廠商只有4家：日本三菱、英國Delta公司（現被諾和諾德收購）、美國莫克和我國華北制藥。

　　華北制藥董秘楊海靜日前表示，“重組人血白蛋白藥用輔料臨床批件,目前該項目正在整體試車，對於項目的進展，公司將按規定進行披露。”

　　另外，華北制藥頭孢項目也被看好。德邦證券分析認為，華北制藥大力開展頭孢項目的營銷，先圈地再耕地，目前處於“圈地狀態”。公司作為老牌的抗生素生産企業，産品的生産質量和品牌聲譽都具有較高的市場認可度。雖然抗生素藥物存在降價風險，但隨著基藥市場的擴容和市場份額的增大，公司在頭孢領域也能獲得利潤。