[專題會場三]花旗銀行中國副行長胡盛華發言實錄

　　很高興能夠來到陸家嘴論壇，同時也感謝主持人給我在利率市場化改革和中國金融衍生品這個專題做一個發言，和大家交流。剛才很多嘉賓都談了很多利率和利率以外的問題，我就只能圍繞利率市場和衍生品這兩個主題，因為除了這兩個主題，我對其他的一竊不通，我以前的工作二十多年都圍繞著這些。一個是利率市場化另外一個就是利率的衍生産品。美國政府干預經濟有兩個措施，一個是貨幣政策一個是財政政策。在美國我們也知道，貨幣政策比財政政策更加有效，一般假如做一個大致的分割，可能80%的功效都是通過貨幣政策，20%是通過財政政策來實現。

　　在中國，我覺得貨幣政策特別是貨幣的價格，一部分的貨幣政策，對中國經濟的影響，現在還很小很小。為什麼呢？因為我們有財政政策，第二個我們有行政政策，行政政策可以行政導向。第三個我們有貨幣政策，而且貨幣政策一大塊又是量化的，比如説對貸款總量的控制，還有對存款準備金的調節。至於加息或者是減息這塊，在整個政府影響經濟的所有政策當中，我覺得可能有10%、15%的功效就差不多了。所以在這種情況下，我們就是要想辦法使利率的杠桿對經濟發展的影響佔的比例應該有一個擴大。但是在利率影響比較小的情況下，是不是我們對利率市場化還有衍生産品的發展，就沒有機會？而且對我們的經濟，對我們金融市場的影響很小呢？也不是。為什麼呢？我覺得比如説舉一個例子，現在有一個觀點，所謂利率市場化就是放寬存款利率，而讓銀行自己去競爭，競爭消費者的存款。我覺得這是在利率市場化中非常重要的一個方面。但是也不是完全百分之百的，為什麼呢？我舉一個例子説：現在不但是存款利率是控制，貸款利率是控制，沒有市場化，而且央行對整條曲線都控制。

　　這個我覺得是其實不必要，為什麼不必要呢？因為其實你看國外的央行，只要是短期利率定了，遠期的利率弄一個參考的曲線，比如説現在的國債曲線，流動性非常好，整條曲線還有3%的逆差，但是你要讓市場去決定這個曲線的走向。這樣的話，我覺得一個就是對我們整個經濟體制沒有很大改變，我們並不是做一些革命性的改變。第二個就是引入很好的市場機制，這樣對政策的實施沒有負面的影響，這個時候利率曲線真的是要變成市場來預期，市場來預期央行利率將來的走向。其實現在的方法有一些弊端，為什麼呢？因為比如説銀行收了好多，三年的存款，五年的存款，其實他沒有辦法控制這個風險，你想用國債市場利率來控制風險，但這兩者不相一樣。即使不再放寬存款利率的情況下，我們還是可以做非常有效的利率市場化的機制，使我們的利率機制更加完善。

　　第二個我想説一下金融衍生産品市場，因為我在美國也做了多年，我覺得大家現在金融衍生産品，剛才秘書長也説過，我們銀行間已經比較活躍，但我覺得還不完善。然後從期貨公司來説，他們眼光基本放在國債期貨我覺得有一定的道理，因為我在銀行做了多年，因為銀行同時要考慮到投資者和融資者的利益，他們的需求，假如你把期貨完全放在國債期貨基本上就考慮到投資者，這是比較一致的，比如説股票基本上就是投資者，但是為了使銀行利率市場更加完善，其實更重要的我覺得是要做短期利率的期貨，在短期它的交易量、它的重要性，它的參與者比國債期貨要多得多，所以我覺得在期貨發展的角度來説起，今後發展利率期貨，其實可以考慮，三個月的SHIBOR的期貨，或者説其他的一些指數吧，但是假如我們有一條完整的曲線，這樣的話對我們利率市場化完成非常有幫助。我就説這些！