振東制藥：收購安特製藥 打造下一個泰盛

　　齊魯證券 謝剛

　　2011年5月18日公司發佈收購公告，公司擬以超募資金1.12億元收購山西安特生物制藥股份有限公司(以下簡稱“安特製藥”)100%股權；安特製藥主要從事生産、銷售中、西藥品以及研製、開發新産品的醫藥公司，2010年實現銷售收入為1.73億元，凈利潤492萬元。

　　安特製藥是一家集生産和銷售于一體的藥品生産和銷售企業，擁有兩家子公司分別為從事銷售批發的山西安遠醫藥有限公司和主營生産的山西遠景康業制藥有限公司，公司從産品上看目前擁有企業國家註冊品種68個、化學藥58個、中成藥6個、原料藥4個；其中進入國家醫保目錄4個，省級醫保目錄1個，省級新農合目錄1個，獨家品種3個，中藥獨家保護1個，另外具有産品專利6項；我們認為公司收購的主要目的將著重於安特製藥産品的多樣化以及對營銷網絡的控制，從長遠來看對公司將起到積極作用。

　　從産品結構來看安特製藥産品有膠體果膠鉍膠囊、馬來酸曲美布汀膠囊、腦震寧、紅花注射液等，其中：

　　膠體果膠鉍膠囊為胃黏膜保護類非處方藥藥品，市場佔有份額為23%，佔公司銷售收入40%左右。

　　馬來酸曲美布汀膠囊用於治療胃腸運動功能紊亂引起的相關症狀，目前産品市場佔有份額約為20.2%，佔安特銷售收入比重為24%，目前同類品種國內有5家企業生産，年銷售額在2億左右，公司目前銷售為4,128萬，從市場需求來看未來還有很大的發展空間。

　　紅花注射液主要用於治療閉塞性腦血管疾病、冠心病、心肌梗塞、脈管炎；紅花注射液國內目前有11家生産企業，年銷售額約在1.3億左右，2010年公司共完成銷售額2,923萬元，佔到22.5%的市場份額。當前公司主要競爭對手有：山西亞寶藥業、雅安三九藥業等，我們認為隨著該産品加入到振東的全國性網絡有望實現突破式增長。

　　從公司對安特製藥的定位來看，公司將充分利用現有産品繼續做大做強，按照公司規劃2011年安特製藥將實現收入1.8億元，凈利潤將達到1600萬元，按照目前股本將貢獻EPS約0.1元，考慮安特製藥一季度銷售貢獻利潤只有40.89萬元，因此我們在産品預測上對今年貢獻業績採取相對保守的態度。

　　考慮收購對業績影響，我們小幅調整盈利預測，保守預計2011-2013年公司營業收入分別為14.97億元、19.68億元和24.91億元，同比分別增長60.9%、31.5%和26.6%，實現歸屬母公司凈利潤分別為1.57億元、2.36億元和3.14億元，同比分別增長70.86%、50.20%和33.04%，對應目前股本的EPS分別為1.09元、1.64元和2.18元，考慮到目前市場情緒以及收購對公司業績帶來的長期影響，我們調整公司中長期目標為36.39--37.94元，對應2011年市盈率分別為33.30倍PE和34.72倍PE，繼續維持“買入”的投資評級。