崑崙能源收購全面提速 有望保持較快增長

群益證券（香港）

　　中石油集團(CNPC)是中國最大國家石油企業之一，而崑崙能源(135.HK)是CNPC其中一家在香港上市的附屬公司。公司現時擁有11個石油項目，分別位於7個不同國家，其中4個為勘探項目。我們對公司的投資評級為“買入”。

　　業績回顧

　　崑崙能源的收入由2009 年的61.6 億港元增加47.1%至2010年的90.7 億港元，主要原因是石油及天然氣的價量齊升所致。公司的股東應佔溢利則由2009 年的12.3 億港元大幅增加96.6%至2010 年的24.3 億港元。

　　勘探與生産

　　公司于2010 年銷售了1,638 萬桶原油，較2009 年增加了18萬桶或1.1%；這業務的收入為42.7 億港元，較2009 年增加11.2 億港元或35.6%；股東應佔溢利為21.4 億港元，2009年增加10.6 億港元或98.0%，大幅度上升的主要原因是原油銷售價格上升至每桶71.77 美元，較2009 年每桶50.69 美元增加41.6%。勘探與生産業務收入佔公司全部收入的47.1%，盈利貢獻佔股東應佔溢利的88.2%，與2009 年相比，分別增長35.6%和98.0%，勘探與生産業務現時為公司利潤和現金流的主要來源。

　　天然氣

　　天然氣銷售量為22.0 億立方米，較2009 年的16.8 億立方米增加5.2 億立方米或31.2%。而天然氣管輸量為3.7 億立方米，較2009 年增加1.2 億立方米或48.9%。天然氣業務收入佔公司全部收入的52.87%，是第一次超過勘探及生産業務，佔股東應佔溢利15.3%，較去年同期分別增長59.1%和52.2%。

　　收購項目進展迅速

　　公司通過股權收購、合資、合作等方式，先後控股八家子公司。其中包括2 間液化天然氣接收站、1 間天然氣管道公司及5 間天然氣地區分銷公司。特別是2010 年12 月公司與中國石油簽訂收購協議，以188.7 億元人民幣收購中石油北京天然氣管道有限公司60%股權。北京管道擁有長輸管線2,871 公里，年輸氣能力約為350 億立方米。

　　公司展望

　　公司旗下的2 間液化天然氣接收站將於今年內正式投産運行；內蒙古的液化天然氣加工廠已於今年3 月順利投産，其他在建的液化天然氣加工廠也將在今年至明年相繼投入運營。

　　我們的看法

　　鋻於中國“十二五”對天然氣産業的計劃由現時佔所有能源的使用量約4%提升到2015年的8%，這意味著中國的天然氣的發展將會迅速加快。在此情況下，崑崙能源作為一家上遊公司，受惠的機會相當之大。加上公司近期不斷積極收購其他天然氣相關公司，我們可以看到，公司正在打造一間主要以天然氣為主的公司。在憧憬母公司中石油集團注入新資産的情況下，公司更可看高一線。

　　我們運用市盈率的估值方法去計算公司的目標價，現時香港上市的同業的2011年預測市盈率為14.3倍，公司現時正處於一個快速增長的階段，預期公司的純利在未來兩年增長超過20%的情況下，用20倍的市盈率來計算是合理，我們得出的目標價為15.7港元，給予“買入”的投資評級。