國浩資本：中芯國際的評級下調至持有

國浩資本 袁志峰

　　事件:中芯國際預計2011年第2季度營業額下降3%至7%。

　　中芯國際公佈2011年第1季度營業額按季下跌9.3%至3.71億美元，而毛利率從2010年第4季度的24.3%下降至2011年第1季度的18.6%。純利從2010年第4季度的6,860萬美元按季下降85%降至1,020萬美元。營業額與毛利率都與2011年3月份管理層所作的指引一致。

　　營業額按季下降主要是因為第1季度是淡季，主要客戶從65微米的産品轉換至45微米的産品。毛利率的下降源於産能利用率從2010年第4季度的96.8%下跌至2011年第1季度的72.2%。

　　展望將來，管理層預計2011年第2季度公司營業額按季將繼續下滑3%至7%，因為近期內客戶産品轉換將繼續影響公司表現。管理層也預計第2季度毛利率將維持在15%至18%的水平，經營費用8,200萬美元至8,600萬美元之間。基於上述指引，本行預計2011年第2季度公司將錄得1000萬美元的虧損。

　　中芯國際股價在5月份的首兩個星期強勁反彈，5月12日日交易時段內曾創0.94元的歷史高位，部分原因是中國投資公司認購其可轉換優先股與窩輪。本行對其2011年下半年盈利前景謹慎樂觀，但2011年第2季度的經營業績疲軟可能妨礙其股價在近期的表現。

　　本行因此將中芯國際的評級下調至持有，3個月目標價0.68元，相當於1.1倍市帳率。