債券的空間更多取決於時間

　　張崎

　　債券市場週四依然表現平穩，上證國債指數收盤報128.19點，較上日微升0.02%。多數券種漲跌輕微，市場交投有所減少。

　　上週三統計局披露了CPI數據，4月CPI為5.3%，較3月略有下降，但尚難輕言CPI出現拐點。雖然近期美元走強有助於大宗商品價格回落，但能源價格短期看仍在高位運行，依然對CPI有較大壓力。真正要出現拐點還要靠時間，由於去年下半年CPI基數較高，今年7月以後CPI逐步走低的可能較大。此前央行貨幣政策繼續收緊仍是大概率事件，上週四晚間央行宣佈再次上調存款準備金率也反映出貨幣當局對通脹依然保持警惕，預計未來仍會交錯調高存款準備金率和存貸款基準利率。

　　通常來説上調利率對債券市場不利，但近期債市卻穩中有升，國債指數繼續創出歷史新高，這一方面是流動性充裕所致；此外上證國債指數中包含了利息成分，今年以來國債指數上漲了1.51%，換算成年率不到4%，僅略高於目前的收益率水平。這個數據顯示國債指數上漲主要是靠利息的積累，也就是筆者所説的“債券的空間更多取決於時間”。

　　來自央行的數據顯示，今年4月銀行儲蓄存款出現凈流出，結合4月下旬以來股市低迷、房地産銷售慘澹的情況，這部分資金或者流入銀行理財産品，或者進入地下拆借體系，當然還有少量投資了債券基金或信託産品。

　　目前交易所國債市場收益率與存款利率和其他理財産品相比並無優勢，存續期在2－3年的品種收益率略低於3%；存續期5年左右的國債收益率約3.5%。從歷史數據看，債券市場當前的收益率水平意味著債券價格未來難有太大上漲空間。相對來説企業債的收益率略高一些，存續期在4－5年的部分品種稅後收益率高於5%，投資價值稍高。

　　筆者近期多次提到投資者可關注分級基金的低風險部位，如雙禧A、同慶A、銀華穩進、申萬收益等品種。分級基金是創新型基金的一種，2009年以後陸續推出，其特點是統一運作、分級計算和分拆交易。通常都分為低風險和高風險兩個部分，低風險部分可以獲得固定收益回報，一般是1年期存款利率加上若干百分點。用通俗的話來説，高風險部位向低風險部位“融資”炒股，以自身資産作為收益支付保障，但具有獲得超額收益的權利。

　　投資分級基金的低風險部位，長期看將獲得三部分的收益，即“一年期存款利息＋略高於存貸差的收益＋市場錯配造成的風險折價”。在市場機製作用下，分級基金的低風險部位的折價可能不斷縮小，甚至可能出現溢價(事實上去年10月以前很多産品就是溢價的)，此時很可能就是收穫投資回報的良機。