配合提準繳款 公開市場凈投放

　　□本報記者 張勤峰

　　為緩解準備金繳款影響，本週央行公開市場操作實現凈投放670億元。分析人士表示，公開市場對衝操作以及資金脫媒化，降低了準備金率調整的集中衝擊，而鋻於新增存貸差下降、財政存款回流、6月或日均存貸比考核等因素的現實存在，未來資金面依然存在趨緊的風險。

　　本週公開市場凈投放670億

　　為配合年內第五次“提準”，央行在5月19日(週四)發行了200億元3個月央票之後，以凈投放670億元結束了本週的公開市場操作。

　　在供給與需求雙雙萎縮的情況下，週四3月期央票發行量由上周的500億元縮減至200億元，發行利率則持平于上周2.92%的水平。另外，當天央行暫停了例行的91天正回購操作。此前，週二進行的1年期央票與28天正回購操作也雙雙縮量，合計僅回籠資金100億元。數據顯示，本週公開市場到期央票與正回購共970億元，扣除300億元的回籠量之後，本週央行公開市場操作實現凈投放670億元。

　　本週三(18日)是央行提高法定準備金率的繳款日，以4月末人民幣存款餘額測算，此次“提準”將一次性凍結銀行體系流動性約3700億元。在到期資金減少的情況下，繳存法儲致使短期市場資金偏緊，貨幣市場利率指標出現不同程度的上揚。分析人士指出，一方面，資金面壓力不可避免地影響到了機構對短期産品的需求。這一點，從上週五兩隻短期國債部分流標之上即可見一斑。另一方面，公開市場發行量下降，也是央行主動收縮回籠力度所致，符合其一貫的行為模式。自去年11月以來，央行在上調存準率前後，通常有在實施公開市場逆向對衝操作的慣例，加之5月份資金面風險因素較多，央行順勢減輕回籠力度，可以避免資金面過度緊張局面的出現。

　　資金利率出現反復

　　上週四，面對疲弱的進口與工業生産數據，央行依然選擇了堅持準備金率“每月一調”的節奏，同時重啟3年期央行票據強化流動性回收力度。兩項深度凍結工具齊上陣的架勢，讓市場對未來資金面趨勢頗為擔心。

　　分析人士表示，綜合各方因素分析，市場投資者的擔憂存在充分理由。首先，此次上調準備金率凍結資金明顯超過了公開市場可投放的資金量。數據顯示，4月份公開市場到期量5410億元，目前已回籠3310億元，即便餘下時間公開市場“零”回籠，所釋放的資金也不足以抵消準備金繳存的部分。其次，銀行超儲接近臨界、6月存貸比或面臨日均考核、4月存貸差為負、財政存款季節性回流等因素均構成資金面的現實風險。

　　不過，在本週繳款日當天，雖然隔夜資金利率明顯上行，但是其餘期限皆出現不同程度的回落，尤其是7天期資金利率顯著回調。來自一線交易員的信息也顯示，在市場上拆借資金並不如預期般緊張。那麼，是什麼造成了資金面實際狀況與市場預期之間的偏差呢？

　　鄞州銀行研究員段蘇認為，深層次的原因可能是央行對流動性的控制力度在減弱。當前資金脫媒愈演愈烈，銀行大量的存款轉為理財或基金的同業往來資金，而同業往來資金不會受到法定準備金比率的約束，依然可以向市場提供流動性，因此降低了法定準備金比率回籠流動性的效率。

　　值得注意的是，段蘇指出，即便繳款日影響不如預期般緊張，但也不應該立刻放鬆對未來資金面的警惕，因為前述的資金面風險因素是現實存在的。實際上，19日貨幣市場資金利率並未繼續回落，質押式回購利率隔夜進一步漲至3.56%，7天期回購利率也再次掉頭上行，由前日的3.28%漲至3.62%，未來能否很快回落還值得商榷。