科士達：光伏逆變器放量還需等待

　　華創證券 高利

　　2011年5月18日，我們對科士達進行了調研。公司主要産品包括離線式UPS電源、在線式10KVA以上UPS電源、在線式10KVA以下UPS電源、光伏逆變器、鉛酸電池等。

　　主要觀點：

　　1、積極佈局海外中小功率UPS市場，以低毛利換品牌。

　　因為技術和品牌壁壘雙重作用，目前國際UPS電源市場主要被跨國公司壟斷。其中，中大功率産品幾乎全被伊頓、施耐德、艾默生等公司壟斷，離線式小功率産品則被眾多經銷商競爭。

　　公司産品已經通過中國金太陽、歐洲CE及TUV認證，有望獲得澳洲SAA、意大利認證等資質，計劃通過具有成本優勢的中小功率UPS産品打開國外市場的大門，以低毛利産品樹立公司品牌，為以後拓展大功率UPS做鋪墊。

　　雖然國內UPS電源市場內資份額已經由30%逐漸提高到40%，但主要集中在中小功率，毛利僅為18%左右。公司一季度毛利下滑的原因之一就是低毛利的UPS出口量佔到銷售額的50%多。

　　2、全年出口占銷售額48%左右，毛利下滑空間被封閉。

　　因為金融、通信、政府等大客戶訂單集中在2-3季度，收入確認集中在4季度，且高毛利的大功率UPS産品居多，所以我們預計，公司全年出口占到銷售收入的48%左右。高毛利産品佔比回升使綜合毛利下滑空間封閉。

　　3、國內光伏尚在觀望期，逆變器放量還需等待。

　　因為目前上網電價尚不具備優勢，國內光伏項目多處於觀望期，所以光伏逆變器作為並網關鍵組件，需求同樣得不到放量。公司前4個月銷售光伏逆變器20多MW，保守估計全年銷量在60MW左右，樂觀估計在120MW，為公司貢獻收入6000萬～1.2個億左右。

　　4、全年收入增速45%左右，利潤增速低於收入。

　　海外方面，銷售力度加強，公司特意委任原董事會秘書李祖榆先生負責海外營銷與市場拓展業務。國內方面，高毛利的大單集中在4季度確認收入。公司上下半年銷售收入佔比大概是4:6，其中一季度收入2個億，因此我們預期全年營收增速45%左右，低毛利産品佔比增加、原材料價格上漲，以及人才激勵等因素或拉低利潤增速。

　　5、人才爭奪日趨激烈，股權激勵或提上日程。

　　隨著電力電子在各領域的快速發展，國內企業紛紛開始擴充隊伍。有規模的公司甚至一次組件上百規模的電力電子團隊，企圖把持國內電力電子領域。