正海磁材：釹鐵硼龍頭 新能源和環保帶動發展

　　湘財證券 劉正

　　公司為國內高性能釹鐵硼永磁材料研發和銷售龍頭企業之一。公司先進的“正海無氧工藝”及眾多的技術專利使其産品質量在國內市場處於領先地位，具有低失重、高一致性、耐高溫、優良鍍層結合力、高耐腐蝕性、優良親膠性等特點。公司産品覆蓋從N至ZH共八大類、三十多個牌號的系列産品，為國內高性能釹鐵硼永磁材料種類最全的生産企業。公司已經規模化進入風力發電、節能電梯、節能環保空調等行業。2007至2009年，公司在風力發電行業的市場份額分別為95.03%、80.63%、83.61%，在節能電梯行業的市場份額分別為30.37%、31.68%、23.83%，與各行業龍頭企業如金風科技、三菱電機、格力電器等具有長期、穩定的合作關係。

　　高性能釹鐵硼永磁材料下游市場需求旺盛，2014之後國際市場將全面鋪開。除了傳統應用領域(VCM及消費電子産品)外，新能源及節能環保領域(風力發電、節能電梯、節能環保空調、新能源汽車及EPS等)對高性能釹鐵硼永磁材料的需求將快速發展。據中國磁性材料與器件行業協會預計，至2014年我國新能源和節能環保領域對高性能釹鐵硼材料需求將達2.7萬噸，三年複合增長率為34.4%，相較目前全國約1萬噸産能而言，市場需求旺盛。同時，2014年釹鐵硼基本成分專利將在美國等地到期，公司産品將全面進入國際市場，價格優勢明顯。

　　公司産品定位於高端市場，定價方式有助於穩定毛利率。公司産品面向的中高端市場對産品工藝和質量要求高，産品附加值較高。公司自2007年以來，在風電和節能電梯行業等高端市場佔有率處於領先地位，具有一定的議價能力，且産品毛利率明顯高於行業平均水平。由於公司産品多為非標産品，産品定價時原則上採取成本加成法，按照合理的毛利率確定産品價格，雖然對稀土成本的估算具有一定的滯後性，但毛利率仍能相對保持穩定。

　　募投項目擴産滿足下游需求。公司募投項目是增加2,000噸/年高性能釹鐵硼永磁材料毛坯産能、高性能釹鐵硼磁料後加工升級改造及研發中心建和和新技術開發，其中面向風力發電、節能環保空調及新能源汽車和EPS行業的産能分別增加500噸、1000噸和500噸，建設期為2年，屆時公司將擁有5,300噸/年的毛坯生産能力。

　　建議詢價區間25.6~28.8元。根據公司總産能進行銷量預測，我們認為公司2011、2012、2013年的EPS分別為0.80、0.98和1.24元。與公司業務類似的公司有寧波韻升、中科三環、銀河磁體，我們認為公司的利潤增速和産品毛利率均明顯高於其他企業，合理的動態PE應在32~36倍，建議詢價區間為25.6~28.8元。

　　風險提示。稀土價格波動過於劇烈將在短期內影響行業發展；公司的主要客戶集中度較高，其中金風科技投資永磁材料供貨商將減少公司一定的出貨量；下游行業發展風險及政策風險。