常發股份：股權激勵彰顯對未來信心

　　湘財證券 劉飛燁

　　《限制性股票激勵計劃》主要內容：

　　激勵對象：副總經理于海豐、營銷公司總經理黃亞松、鋁箔事業部總經理黃曉秋、董秘劉訓雨、財務總監江俊傑以及以及核心經營骨幹40人。

　　股票來源：向激勵對象定向發行的335萬股A股股票，佔總股本的2.28%，其中預留25萬股。

　　授予價格：11.53元，即滿足授予條件後，激勵對象可以每股11.53元的價格購買公司向激勵對象增發的股票。授予價格為公司第二屆董事會決議公告日(2011年5月17日)前20個交易日股票均價的50%。

　　授予日：授予日由董事會確定，董事會確認授予條件成就後予以公告，該公告日即為授予日。

　　鎖定期：自限制性股票授予日起的12個月內，激勵對象根據本計劃獲授的限制性股票被鎖定，不得轉讓。

　　解鎖期：分三批解鎖。分別於授予日12個月、24個月、36個月後解鎖，解鎖比例分別為30%、30%、40%。

　　解鎖條件：三期解鎖均以2010年為基準年度，首批解鎖條件為2011年凈資産收益率不低於8%，凈利潤增長率不低於30%；第二批解鎖條件為2012年凈資産收益率不低於9%，凈利潤複合增長率不低於30%；第三批解鎖條件為2013年凈資産收益率不低於10%，凈利潤複合增長率不低於30%。

　　點評：

　　股權激勵彰顯公司對未來信心。公司股權激勵行權條件對業績的考核指標為未來三期凈利潤複合增長率不低於30%，凈資産收益率分別不低於8%、9%和10%。凈利潤30%的增速相對高於同行公司，且高於空調、冰箱整機的增速，並不低的行權條件顯示出公司對未來發展的信心。我們認為公司將通過産能擴張和新客戶開拓等渠道實現未來較快增長。但公司此次股權激勵的行權價格略低，可能會削弱市場對公司的估值。

　　股權激勵綁定員工與公司利益，有利於公司穩定管理人員及核心經營骨幹。公司股權激勵主要授予公司副總經理、營銷公司總經理、鋁箔事業部總經理、董秘以及部分核心經營骨幹。有利於充分提升管理層及核心業務骨幹的積極性，並可穩定核心團隊，對公司持續穩定發展有利。

　　股權激勵費用削減公司利潤。公司股權激勵總費用11.52元335萬股=3859.2萬元，分三期攤銷，每個解鎖期分別攤銷1157.76萬元、1157.76萬元和1543.68萬元，預計將減少公司EPS約為0.08元-0.105元。

　　盈利預測：

　　假設此次股權激勵在年內完成，並考慮到股權激勵成本，我們預計公司2011-2013年攤薄後EPS分別為0.75元、0.99元和1.28元。隨著産能的擴張，公司主業空調、冰箱用兩器産品未來幾年的增長較為確定，但考慮到目前公司估值較高水平，我們給予公司“中性”評級。