正海磁材：稀土磁材技術領先者

　　安信證券 衡昆

　　高性能釹鐵硼磁材市場前景廣闊。高性能釹鐵硼永磁材料主要應用於新能源及節能環保領域，包括：風力發電、節能電梯、節能空調、新能源汽車等。風力發電中的直驅永磁式風電機組是近幾年發展起來的新技術，具有效率高、壽命長、體積小、可靠性高、結構簡單等一系列優點，已經成為今後風電技術的發展方向；由於永磁同步電機的能效利用率極高，兼具體積小重量輕的優點，未來將廣泛應用於電動汽車上；稀土永磁電機由於傑出的節能和變頻性能將被廣泛運用於空調機、空氣壓縮機、風機等家用電器領域。

　　技術領先的高端磁材製造商。公司瞄準高端市場，從日本進口先進設備，進行二次研發和改造，開發出“正海無氧工藝”。該生産工藝在生産過程中採用惰性氣體或氮氣進行保護，可將磁體中的氧含量控制在100-900ppm範圍內，與傳統生産工藝相比，産品氧含量大幅降低，並減少了稀土消耗，特別是重稀土的用量減少了約30%，經濟效益明顯。公司生産的含微量氧、高品質、高性價比的高性能釹鐵硼永磁材料，質量達到國際先進水平。

　　風力發電和電梯行業的核心供應商。公司是國內最大的風電用釹鐵硼永磁材料供應商。目前，永磁直驅風力發電機的生産企業主要為金風科技、湘電股份和東方電氣。公司是金風科技的最大供應商，佔其採購量的90%左右。2009年，公司在風力發電行業的市場份額達到83.61%，佔據絕對主導地位。我國的電梯行業主要由三菱、日立和奧迪斯電梯三家大型外企掌控，市場佔有率達到70%以上；在高端電梯領域，三菱電梯份額最大，目前公司是三菱電梯的最大供應商。2009年，公司在節能電梯行業的市場份額為23.83%。

　　募投項目擴大産能滿足市場需求。公司募投項目將使公司産能增長60%，未來2-3年公司規模將持續擴大，盈利能力增強。募投項目全部是高性能釹鐵硼産能，對公司現有産品生産能力的提升和産品結構調整，以滿足下游旺盛的需求。?盈利預測與估值。我們預計公司2011-2013年凈利潤同比增速為22.7%、35.8%和35.1%，按IPO後總股本1.6億股計算的EPS為0.81元、1.09元和1.48元。參考同類公司中科三環、寧波韻升和銀河磁體的估值，給予公司2011—2013年的PE水平分別為36.99倍、27.7倍、22.9倍，合理的價值區間為29.96元-33.90元，建議詢價區間為26.96-30.51元。

　　風險提示：(1)市場競爭加劇，原材料成本上升，毛利率下降；(2)公司對風力發電和電梯行業客戶依賴程度較高。