延長化建：坐擁集團優勢 積極開闢外部市場

　　國金證券唐笑 賀國文

　　“十二五”期間，西部能源戰略與集團投資的大幅增長保障公司未來快速發展：國家“十二五”規劃明確指出將實施西部大開發戰略放在區域發展總體戰略的優先位置，能源以及礦産資源項目會得到優先佈局，地處陜西的延長化建必然會盡享西部能源戰略的春風，快速發展；公司控制人延長石油集團是我國擁有石油和天然氣勘探開發資質的四家企業之一，陜西省最大的企業集團，2010年銷售收入超1000億，2011年預計銷售收入超1200億，在未來五年裏，集團計劃固定資産投資2600億，相比十一五集團投資增加了一倍，作為集團下面唯一工程建築公司，延長化建在未來五年的快速增長得到了很好的保證。

　　內部多點優勢轉變帶動公司業績進一步增長：公司“十二五”遠景規劃國內業務60%，國外20%，製造業20%。而且國外業務和製造業毛利率要高於傳統的工程安裝。目前來看，公司去年投資壓力容器以及管件、法蘭生産線正逐步投産，非標産品自給率不斷提高增加了公司整體毛利水平；公司在伊朗項目取得突破後，國外業務收入呈現大規模提升；此外，優秀人才招募計劃也有效支撐了公司未來的快速擴張，保障其接單能力。

　　公司盈利分析；公司近年來的收入、利潤增長較快，複合增長率達到了55%以上，公司收入增速與集團收入增速高度相關性也再次驗證了公司在未來五年會隨著集團大力投入，快速發展而發展；公司近六年的期間費用率呈逐年降低趨勢，目前已經降到3%以下，這充分反映出公司較強的成本控制能力。

　　投資建議。我們認為公司外有集團快速發展的拉動，內有提高設備自給、招募優秀人員、走出國門等優勢轉變的促進，未來可以保持較快速發展。預計2011-2013年公司歸屬母公司凈利潤分別為：1.47、1.81、2.48億元，分別增長18.06%、23.83%、36.71%。對應EPS分別為0.344、0.426、0.582元。

　　給予公司“持有”評級。

　　風險：

　　集團外的業務擴張速度低於預期。