美股評論：品質股與垃圾股

　　導讀：投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)指出，由於政府的持續經濟刺激，本次牛市開始至今，大型價值型股票表現不及小型成長型股票的情況得以持續存在，存在的時間大大違背了歷史規律。考慮到QE2即將結束，反常時期很可能也要隨之結束了。

　　以下即赫伯特的評論文章全文：

　　如果投資者想要知道QE2在6月30日結束會造成怎樣的影響，那麼他們無疑應該關注一下MAKO Surgical這樣的企業。

　　這家醫療設備公司市值只有986萬美元，非常之小，而且2008年發行初始股以來，每年都處於虧損之中。這支股票的股價凈值比居然超過九比一，而且，不消説，他們不派發任何股息。

　　事實上，MAKO Surgical的股價今年迄今為止上漲了50%以上。

　　與此形成鮮明對比的是沃爾瑪(WMT)。沃爾瑪是全球最大的企業之一，賺錢的成功歷史已經維持了許多年，哪怕是大衰退，都不能撼動他們的基礎。他們的股息收益率是2.6%，市盈率低於大盤，股價凈值比還不到三比一。

　　沃爾瑪股票今年迄今為止給投資者帶來的回報，算上股息也不過只有5.2%。

　　看上去，真是有點沒天理了。

　　然而實際上，這兩家公司的情況絕非個例。具體而言，他們其實是代表了兩類企業，或者説兩種股票，這是垃圾與品質的比拼——小型成長型遇到了大型價值型。從羅素200價值型指數和羅素2500成長型指數的情況看來，至少目前，市場還依然是在垃圾領導之下，這一點其實在牛市兩年前的起點就是如此了。

　　熊市是2009年3月結束的，如果牛市的進程符合歷史規律，那麼垃圾超越品質的情勢應該只能維持幾個月而已。具體而言，由於低品質企業股票往往在熊市當中受傷最重，因此當經濟顯示出復蘇的跡象時，他們也反彈得最猛，這道理應該是不難理解的。

　　可是一旦這膝跳反射式的漲勢——有人或許會叫做“死貓反彈”——的三板斧過去，市場的領導權就應該轉交到那些高品質企業股票的手中。歷史統計數據顯示，這樣的變化一般再晚，牛市一歲大時也該發生了。

　　那麼，為什麼我們直到現在都沒有看到這一幕呢？

　　格蘭漢姆(Jeremy Grantham)提出了一種有力的解釋。這位博士的GMO的首席投資策略師指出，QE2和其他各種各樣的刺激計劃，本質上説來其實是近乎政府提供的一種冒風險津貼。明白了這一點，垃圾股票的表現持續好于品質股票的反常現象自然也就不難理解了。

　　可是，如果投資者得知政府的這種補貼計劃將要結束，會發生怎樣的事情？推測起來，股市大概就要為低品質的股票重新定價了，畢竟持有這樣的股票是冒了巨大的下跌風險。

　　到那時，沃爾瑪這樣的高品質股票就將成為市場的領導者了。

　　問題在於，這樣的變化何時會發生？要精確預測顯然近乎是不可能，因為變數太多，要看一系列因素的影響，比如是否會有新一輪的QE3。不過，我們至少可以説，這樣的領導權轉移遲早是要發生的，是必鬚髮生的。

　　格蘭漢姆表示，他對美國股市歷史的研究發現，在過去，像現在這樣高品質股票表現持續不及低品質股票的情況，確實是非常罕見的。

　　他認為，著眼于未來幾年，將賭注押在大型價值型股票表現出色上顯然是更加安全——它們不但將自身絕對表現出色，而且相對於小型成長型股票的相對表現也會出色。(子衿)