張裕A：分類營銷顯效 12年産能投放再增長

　　國泰君安 胡春霞 林園遠

　　我們的觀點：行業處於成長期，張裕A將保持穩定增長，“增持”評級。行業處於成長期，進口葡萄酒和國內葡萄酒將處於共生共增狀態：葡萄酒消費在國內還處於量增的成長階段，因此國外進口葡萄酒對行業的衝擊，雖會影響葡萄酒的市場份額，但不改其量增趨勢。預計未來幾年中，進口葡萄酒和國內葡萄酒市場將處於共生共增階段。

　　分類營銷顯成效，2012年産能投放再增長：銷售上，公司分類營銷體系改革，對銷售人員實施單品及渠道終端考核，使公司在保證盈利能力的前提下，銷量增速高於行業；産能上，在建的3個酒莊，將於年底建完，于明年貢獻産能，銷量增長可期。將來公司還將分2期投資30-40億用於煙台中檔葡萄酒40萬噸。

　　5月10日股東會後，我們和張裕公司領導，就行業前景、公司經營現狀及戰略規劃進行交流。

　　我們認為，葡萄酒行業還處於成長階段，國內龍頭張裕A將保持穩定增長，維持目標價130元，“增持”評級。