海寧皮城：異地擴張步伐加快 提升公司價值

　　宏源證券王鳳華

　　在行業中居龍頭地位，品牌優勢明顯。公司依託海寧“中國皮都”的産業基礎，發揮公司的品牌優勢、客戶優勢、先發優勢、資金優勢、管理優勢，進一步完善皮革産業綜合服務體系，打造高品質、高效率的皮革産品經營平臺，內部拓展、外部擴張，加快搭建全國性的皮革營銷網絡，努力構建皮革産品流通新模式。

　　商鋪可租面積上升，租金大幅上漲，帶動營業收入和營業利潤大幅增長。公司2010年商鋪及配套物業租賃實現收入29,173.56萬元，同比增長95.18%，主要是皮革城三、四期市場及燈塔佟二堡皮革城一期市場新增了出租面積，原有出租物業租金水平上漲。2011年一季度公司營業收入高速增長，一方面是商鋪租金收入增加；另一方面是東方藝墅房産項目部分交房實現了收入，這塊地産收入將在未來兩年貢獻收入。

　　如願競得地塊，投資項目建設繼續順利進行。海寧皮革城五期項目需要東西兩塊地塊，其中西側地塊41,723平米公司已于2011年3月份以人民幣13,750萬元的價格競得，東側地塊15,183平米也已于5月上旬以人民幣5,000萬元的價格競得，這兩塊地的成功競得使得海寧五期項目得以順利進行。

　　積極開拓異地市場，擴大全國市場。公司2011年開拓異地市場計劃包括佟二堡皮革城二期工程項目、成都海寧皮革城項目和沭陽皮革城加工區項目，新鄉皮革城有望在10月開業，成都項目靜候土地獲批公告。公司的全國擴張戰略將逐步轉化為業績。

　　業績預測與投資建議。給予公司“買入”投資評級，按照40倍PE的動態估值，以2011年預測每股收益1.7元保守測算6個月目標價為68元。