福山能源股價回調為投資者提供買入機會

國浩資本 袁咏怡

　　事件:近期福山能源的股價回調為投資者提供買入的機會。

　　福山能源的股價自4月份的高位回落9%，主要是由於市場擔憂中國的鋼鐵産量在4月份已見頂，因有消息指部份省份的鋼廠受限電因素所影響而被迫減産。然而本行認為焦煤價格面臨大幅回調的機會甚低，因中國的優質焦煤供應存在著結構性短缺的問題。

　　公司2011年第1季的營運資料令人滿意，原焦煤及焦精煤的産量分別按年增加10%及73%，此數碼分別是本行全年産量假設的28%及26%。另外公司繼續增加焦精煤的銷售比重，其銷量按年增加75%，而原焦煤的銷量則因而按年減少17%。

　　中國的鋼鐵産出在第1季持續高企，這令優質焦煤的需求保持旺盛，並有助推動公司第1季的原焦煤及焦精煤平均售價分別按年升29%及5%，但較本行全年的價格假設分別低11%及4%。本行認為2011年的焦煤價格行情將持續上揚，因此維持目前的價格假設。

　　回顧公司2010年的全年業績，其盈利按年升60%至18億元(每股盈利0.34元)，主要是受焦精煤銷量按年升58%及其産品售價升22%至30%所推動。由於公司銷售更多噸毛利較高的焦精煤，毛利率由2009年的72%上升至2010年的74%。

　　公司將出售其持續虧損的焦炭業務。本行認為這將會對公司整體的發展有利，因焦炭行業由於産能過剩的關係而前景暗淡。福山估計出售該業務可望為公司帶來1億元的出售收益。

　　雖然國內鋼鐵生産在短期內已見高位，但本行看好焦煤價格在2011年的走勢，因1)澳洲昆士蘭的洪水在年初對該區的煤礦山生産構成影響，而受影響的産能仍未完全恢復，因部份礦山仍在進行排水活動;2)災後重建將在下半年推動日本的鋼鐵需求，而由於日本是其中一個主要的焦煤消費國，此情況將會拉動區內的焦煤需求及3)中國缺乏優質的焦煤資源，將令其更依重進口，從而拉高國內的焦煤價格。

　　管理層早前在公司業績的電話會議中再一次重申聯山礦山的開採權申請仍在進行中。雖然公司未有具體的審批及投産時間表，但本行相信若申請得到批核將是股價潛在的股價催化劑，因公司的焦煤儲量可因此而大增400%。

　　在計入較高的開採成本後，本行將2011年的盈利預測輕微下調至23億元(每股盈利0.43元)，相當於今年的每股盈利增長為26%。現價相當於12.8倍的2011年市盈率，本行認為以公司優質的焦煤資産、焦煤供應緊張、聯山煤礦或將獲審批及潛在的收購機會而言，本行認為估值並不昂貴。重申買入評級，6個月目標價略微下調至6.4元，相當於15倍2011年市盈率。

　　主要的下行風險為中國的鋼鐵産量較預期差，從而影響對焦煤的需求。