高成長光環消退 創業板股權激勵成鏡中花

　　經濟導報記者 安麗芬

　　就在股市跌跌不休、創業板集體下挫，多家公司對股權激勵方案實施中止或調整之際，銀江股份(300020)17日逆市推出了股權激勵方案，擬向激勵對象授予1200萬份股票期權，首次授予的股票期權的行權價格為14.11元/股。

　　經濟導報記者注意到，銀江股份13日停牌價格為13.20元/股，17日一開盤，銀江股份便暴升至14.10元/股，但當天終究沒有挽回前期跌勢，收至13.23元/股，這意味著其股價尚不及股權激勵的行權價。

　　倒挂嚴重

　　據統計，目前創業板已有27家公司推出股權激勵方案，除中能電氣(300062)和雙林股份(300100)宣佈中止外，25家公司中有14家的二級市場股價已經低於股權激勵的行權價，倒挂現象非常普遍。上市公司原本希望憑藉股權激勵“銬住”核心業務骨幹，使其踏實為公司出力。但現在出現的股權倒挂令公司和高管都遭遇尷尬，“‘銬住’的不是高管，而是上市公司自己”。

　　山東經濟學院財政金融學院教授、導報特約評論員李德荃表示，股權激勵本身是很好的決策機制，只是公司在施行時沒有對未來股價作出準確的判斷。

　　以東方財富(300059)為例，公司此次擬向150多位高管及中高層核心人員實施330萬股的股權激勵計劃，只要公司未來4年業績較2010年分別增長25%、50%、80%、120%以上，並滿足其他限制條件，相關人員即可獲得相應的股份認購權。不過，看起來很美的股權激勵計劃，卻因為嚴重倒挂變得沒有實際意義。因為該計劃確定的行權價為53.7元/股，而目前東方財富的盤中價維持在38元/股左右，行權價高出二級市場近五成。

　　“如此一來，公司推出的激勵方案便形同虛設，高管的信心也會受到打擊。”李德荃説，公司方面還可以重新制定股權激勵方案，但是應著眼于本公司的業績，減少外界因素如貨幣政策、股市行情等的影響。

　　受阻原因多

　　在實施股權激勵的創業板公司裏，銀江股份等“金手銬”遭遇的尷尬是可以看見的，但還有一部分上市公司中止或調整股權激勵方案的解釋讓人難以信服。

　　4月28日，就在各公司爭相利用“金手銬”籠絡人心時，中能電氣卻主動宣佈中止正在進行的股權激勵方案，其給出的解釋是公司不斷引進一些高層次複合型管理人才，未來新納入企業的核心業務骨幹也將成為公司迫切需要激勵的對象，激勵的範圍已經或即將發生很大的變化，原有計劃已不能滿足企業迅速擴張對人才激勵的需求。既然激勵範圍擴大了，可以調整激勵方案，為何要中止？這一舉措令不少投資者感到意外。

　　與中能電氣相比，雙林股份6日宣佈中止激勵方案的解釋更讓人不解。雙林股份稱，草案公佈以來，金融機構5次(截至公告時)提高人民幣存款準備金率，3次上調存貸款基準利率，這些宏觀調控措施使激勵對象難以籌措資金購買限制性股票。也就是説，雙林股份的中止原因是相關激勵對象籌不到資金購買股票。不過，分析人士認為，近期股價大幅下跌，原定的認購價對高管吸引力大幅減弱，或許是真正原因。

　　與中止方案相比，鼎漢技術(300011)、東方財富調整激勵方案同樣讓人費解。鼎漢技術董事會6日通過了調整議案，激勵對象之一李明因個人原因于4日離職，而原本是激勵對象的趙國峰等6人也因個人原因自願放棄認購限制性股票。分析人士認為，或許是上述6人並不認可自家公司的現有估值，又或是對未來的解鎖條件能否達成存在疑慮。

　　泡沫破裂？

　　上述幾家上市公司都來自於創業板，人們不禁問：“創業板怎麼了”？

　　“創業板甫一上市，發行價都很高，股價漲得飛快，過度消化了公司未來的業績，從而形成泡沫。”李德荃説，是泡沫就會破滅，然後回歸自身價值，也難免出現較大跌幅。

　　進入5月，創業板市場出現小幅彈升，結束此前連續3周下挫的態勢，但陰霾仍揮之不去。去年6月1日，創業板指數以986.02點開盤，到12月底最高攀升至1239.60點，短短半年漲幅高達25%，平均市盈率高達七八十倍。但隨著創業板公司2010年年報以及今年一季報的公佈，創業板“高成長”的幻象破滅，平均市盈率已經下滑到40多倍。

　　創業板公司的盤子小，上市之初就被質疑容易被操縱，再加上審核不嚴格，其風險高於主板上市公司。但頂著“高成長”的光環，創業板公司的股價扶搖直上。“泡沫的形成與公眾的風險意識淡薄有很大關係，他們認為政府不會聽任股價一直下跌而不管的，要麼重組要麼借殼，這加劇了泡沫的形成。”李德荃説。

　　對於創業板，迄今為止還沒有與之配套的退市制度。“創業板本身把關不嚴，質量也不如主板公司，其退市的概率很高。”李德荃認為，如果完善了退市制度，讓公眾明白自己買的股票可能會一文不值，從而謹慎投資，泡沫就不會那麼大。