鋼鐵行業：電荒或將擴散 鋼鐵首當其衝

　　申銀萬國 鄭治國

　　歷次“電荒”鋼鐵行業均首當其衝。鋼鐵大致佔全部用電需求的12.7%，屬於電力的最大消耗行業。因此，每次如果出現電力緊張，鋼鐵便首當其衝成為限制電力的目標。

　　此次“電荒”對行業的影響暫時還未顯現。此次“電荒”主要為區域性電力緊張，而這些區域佔全國粗鋼産量的20%；並且，雖然處於電力緊張狀態，但是大規模的“拉閘限電”並未出現，目前出臺的一些緩解電力緊張的措施主要還是集中在錯峰、避峰生産，因此對全國範圍內的鋼鐵供需格局影響較為有限。北方暫未受影響，但存在“電荒”擴散概率。目前“電荒”仍然集中在華東、華南區域，對於粗鋼産量最大的河北省而言，此次“電荒”暫未受到波及。但是，根據申萬電力行業報告的分析，進入7、8月的用電高峰後，“電荒”規模將有所擴大，同時，北京的電力缺口也較大，臨近的河北省在用電高峰調電入京保證首都用電已經可以確定。屆時對於河北省鋼鐵生産的影響將會體現。

　　與2010年“節能減排”不同，對鋼鐵行業供需利弊互現。此次“電荒”的主要矛盾集中在供應方面，與2010年節能減排主要針對鋼鐵行業進行拉閘限電有本質區別。短期內對鋼鐵等高耗能行業進行限電將緩解鋼鐵供給的壓力，但是若“電荒”持續擴散，也許會影響到鋼鐵的下游需求，因而對鋼鐵的需求方面同樣存在後期的壓力。

　　長材毛利改善彈性好于板材。通過跟蹤的不同種類的鋼材毛利我們可以看出，不論是在全面性“電荒”的2007年7-8月及2007年11-12月，還是在2010年9-10月的主動性“節能減排”限制用電過程中，長材的毛利改善的彈性均好過板材。這是因為大型鋼鐵企業自備電廠比例較高，因此在行業限電時所受影響較少；同時由於長材進入門檻較低，多數中小型鋼鐵企業的産能多是長材産能，在行業限電時所受的影響較大。一旦限電，長材的供需格局因中小鋼廠的限産能得到迅速的改善，毛利能夠迅速提高，有較好的彈性。

　　關注自備電廠比例高、擁有長材且彈性較好的公司。自備電廠比例較高的企業在行業控制用電過程中受到的影響較小，因此具備競爭上的優勢；由於長材的毛利改善彈性較大，因此擁有長材的企業能夠受益；同時，擁有噸鋼市值越低的企業所擁有的業績彈性越大。滿足以上兩個條件的公司為“電荒”中最可能受益的公司，推薦華菱鋼鐵、河北鋼鐵和新鋼股份；滿足其中一個條件的公司，為“電荒”中可能受益的公司，建議關注三鋼閩光、安陽鋼鐵。