工信部淘汰落後水泥産能政策對水泥股影響正面

　　國泰君安國際 趙睿

　　工信部在2010年5月10日宣佈2011年將淘汰1.336億噸落後水泥産能，其中河北，山西，遼寧，浙江將淘汰較多的産能。根據各省公佈的淘汰落後産能的信息，山西，湖北，福建將分別淘汰13.2百萬噸，3.0百萬噸，和1.4百萬噸落後産能，佔2010年底産能的20%，3%和2%。我們將進一步跟蹤各省的淘汰落後水泥産能的信息。

　　我們認為該政策對水泥行業的影響是正面的。雖然市場已經對2011年淘汰落後目標有一定的預期，但是對各省的具體影響還不清楚。2011年的淘汰落後産能對某些省份的影響可能超出市場預期。我們預期淘汰落後産能的任務將主要分佈在華北，華東和華中地區。我們認為中國的承諾在2020年單位GDP碳排下降40%-45%將持續限制新的水泥産能建設和加速淘汰落後産能，大幅提高了行業進入壁壘，降低了産能過剩風險。短期內，華中和華東將面臨電力短缺的壓力，政府將加速淘汰落後水泥産能是緩解電力緊張。雖然未來2-3個月，PPI可能出現見頂回落，形成在工業品價格環比回落的區間，水泥需求將面臨一定的壓力。但是我們認為來自供給的有利因素，包括産能過剩風險降低以及行業集中度的提高，將超過較波動需求帶來的不利影響，因為大型水泥生産商可以聯合起來調節區域産能利用率來限制過量的供應。我們預期2Q11水泥價格將保持平穩，在2H11進入旺季，水泥價格將進一步上漲。

　　目前山水水泥在2011年底，山西和遼寧分別將有大約10百萬噸和17百萬噸的産能。浙江地區加速淘汰落後産能最有利於中國建材（03323.HK）和安徽海螺（00914.HK）。就目前的信息看來，我們預期2011年的淘汰落後産能政策將最有利於山水水泥(00691.HK)和中國建材(03323.HK)。我們對安徽海螺（00914.HK），中國建材（03323.HK），山水水泥（00691.HK），亞洲水泥（00743.HK），臺泥國際（01136.hk）的投資評級是“買入”，目標價分別是43.3港元，20.0港元，10.0港元，8.0港元，和6.5港元，分別相當於14.7倍，13.5倍，8.6倍，10.4倍，和10.2倍的2011年預測市盈率。我們華潤水泥（01313.HK），西部水泥（02233.HK），中材股份（01893.HK）的投資評級是”收集”，目標價分別是8.5港元，3.8港元，和10.0港元分別相當於13.6倍，10.4倍，16.8倍的2011年預測市盈率。我們的首選具有區域定價能力的，估值吸引的，並受惠于限電和淘汰落後産能政策較大的山水水泥（00691.HK），臺泥國際 (01136.HK)，和中國建材（03323.HK）。