銀行業：資金面明顯趨緊 震蕩調整中佈局

　　光大證券沈維

　　本週市場表現本週滬深300上漲0.21%，銀行板塊下跌0.10%。中小銀行以流通市值加權下跌0.12%。以週五收盤價計算，行業11/12年PE分別為8.12倍/6.47倍，11年PB為1.51倍。

　　本週行業焦點：

　　1.公開市場凈回籠120億元，警惕下周準備金繳款致資金面趨緊。本週公開市場凈回籠120億元，1天/7天回購利率升至2.11%/3.61%。本週在重啟3年期央票同時，央行再次上調存款準備金率將對貨幣市場資金面産生衝擊，下周資金面會明顯趨緊。一是下週三準備金繳款3780億元；二是央行公開市場回籠力度在加大；三是下周開始公開市場到期資金銳減。四是財政存款的季節性回籠效應將體現。此外，預計調準後多數金融機構超儲率降至1%以下。即便考慮外匯佔款增長衝動，對未來幾週資金面仍難樂觀。

　　2.年內第五次上調存款準備金率，時點上略超預期。本次上調後大型金融機構存款準備金率達到21%，凍結資金3780元左右。(1)將對貨幣市場資金面産生衝擊，中下旬將趨緊；(2)抑制銀行表內盈利資産擴張，但會加劇表外擴張動機，這反映至中間業務收入增長，一定程度抵補前者的負面影響；(3)貨幣政策持續偏緊抑制銀行估值修復。

　　3.央行發佈4月金融數據：存款轉出致M2回落，4月銀行體系未現緊張。我們認為，當前M2增速的回落不能完全反應當前的貨幣供應情況，亦不預示當前貨幣供應過緊，更應關注社會融資總量的數據。4月新增信貸數據基本符合我們預期，預計5月和6月新增信貸會出現回落。

　　4.深發展重大資産重組事宜或證監會有條件通過，兩行整合邁出關鍵一步。(1)本次交易結束後，平安集團控股深發展52.4%的股權，平安銀行成為深發展控股子公司；(2)深發展資本瓶頸猶在，近期混合資本債發行及本次整合完成有助於短期緩和資本壓力，但仍存在後續融資需求；(3)中長期我們看好深發展與平安銀行的整合前景，亦對平安集團管理能力持正面看法。公司成長性與特色兼具，估值有足夠安全邊際，維持中長期“買入”評級。

　　行業觀點及股票組合。

　　銀行板塊前期上漲主要由強勁盈利推動，目前行業2011年PE8.1倍，PB1.5倍，在這個估值和位置上銀行股仍有較強安全邊際。基於全年強勁的盈利增長和合理的估值修復空間，預計年內行業還有15-20%的絕對收益空間。但5月份，一方面是前期盈利預期兌現和新催化因素真空；另一方面是通脹壓力下，估值擴張仍受制于偏緊政策，銀行股將在震蕩調整中醞釀行情。機構可趁震蕩調整逐漸佈局銀行股。

　　個股上，我們重點推薦的仍然是浦發、招行、民生、華夏。