煤價上行趨勢確立 煤企全面受益

　　作者：詹淩燕

　　過去幾年局部地區電力裝機不足、電網配套欠缺、國內煤炭供應不足以及部分地區電廠發電意願不強是導致今年電力供應緊張的原因。2007年以來持續上漲的煤價不斷吞噬電廠利潤，最終使電力行業的經營積極性遭受重創，發電動力不足，新機組進度緩慢。理順電價機制是解決電荒問題的必由之路。

　　依據利用小時數測算，我們發現江蘇、浙江、重慶為“硬缺電”。這些區域發電機組短缺嚴重；江西、湖南為“軟缺電”，缺煤是缺電的主要原因，進一步疏通運煤“中通道”是解決該區域煤電矛盾的根本辦法，疏通前區域內上市公司將充分受益於煤價提高。

　　2011年東部沿海地區煤炭將供不應求，煤價上行趨勢確立。一季度東部區域鋼鐵、水泥産量增速分別僅為3.6%、7.2%，低於全國水平。但是，由於其他工業及服務業、居民用電的快速增長，東部沿海地區的用電量增速卻超過12%。若假設全年該區域火電發電量增速為10%，鋼鐵等年産量增速與一季度持平，那麼2011年東部新增需求將達1.2億噸以上。考慮到國際煤價高企導致凈進口量減少，實際國內“西煤東運”需求增量很可能突破1.5億噸。而“西煤東運”運能增量僅為7000萬噸左右，若剩餘8000萬噸增量全靠山西、內蒙公路運輸很難完成，即便完成也會促使煤炭現貨價格持續上漲。

　　預計下半年煤電緊張將全面拉升煤價，而不調電價則電荒將蔓延。通常下半年用電量環比上半年會繼續提升，京津冀從山西、內蒙調用電力資源不可避免。若電價不能覆蓋現金成本，兩地外送電意願不強，河北等工業大省或也將面臨缺電。華東形勢更加嚴峻。只要該區域下半年用電水平環比提升10%，山東、江浙滬將很有可能陷入“無電可調”的窘境——安徽省利用小時水平目前已達到5500小時以上。

　　因此，從以上分析來看，我們認為未來2年煤炭供不應求趨勢還將延續，而電價機制理順將使這種供求趨勢更明確、更完整地反映在煤炭價格體系中。就上市公司而言，我們認為大多數企業都將受益動力煤價格上漲。鋻於現貨和合同比例的差別，我們認為現貨比例較高的山煤國際、恒源煤電、兗州煤業、中國神華受益短期現貨價上漲較為充分，二季度盈利預測上調空間相對較大；中長期我們看好合同比例較高的中煤能源、國投新集、大同煤業和中國神華；另外，考慮到消費地域的差別，我們認為恒源煤電、兗州煤業、國投新集更靠近華東電荒較為嚴重地區。

　　綜合以上因素，我們依次推薦恒源煤電(現貨比例高，安徽靠近華東消費地)、兗州煤業(現貨銷售比例高、國際出口煤比例高，內蒙澳洲擴張迅速)、中國神華(現貨比例將達50%，電力業務同樣受益電價上漲)、山煤國際(全現貨銷售，2012年注入礦井産能釋放)、國投新集(安徽地區電廠盈利持續向好有利於未來合同煤價順利上調，公司2012年量價齊升可期)。

　　(作者單位：申銀萬國)