通脹仍未見頂 錢從哪少起

　　陳序

　　敏感的投資者可以感覺到錢在溜走。昨天，中國股市收盤走低，基準上證綜合指數收盤跌21.96點，至2849.07點，跌幅0.8%；深證綜合指數收盤跌2.65點，至1198.72點，跌幅0.2%。事出上週四，中國央行稱，將從本週三起將金融機構存款準備金率上調0.50個百分點，以通過回籠銀行系統的流動性來緩解通脹壓力。這是央行今年以來第五次上調準備金率。由此，金融機構須撥出更多資金以滿足新的存款準備金率要求，市場流動性趨緊，融資成本大幅上升。在上週五上升85個基點的基礎上，昨天基準7天期回購協議利率進一步上升105個基點，至4.66%。

　　沒有過硬的證據表明通貨膨脹已經見頂。《中國證券報》援引中國國務院發展研究中心資深研究員余斌的話報道稱，中國物價上漲壓力仍然較大，很難説物價漲幅已經達到頂點。此前，該報曾援引國家信息中心經濟預測部宏觀處處長牛犁的話，稱儘管國際油價出現一定回落，但中國輸入型通貨膨脹壓力還存在。除了石油，目前糧食、鐵礦石等多數大宗商品價格都處於歷史高位。官方數據顯示，中國4月份CPI(消費者價格指數)同比上升5.3%，升幅略低於3月份的5.4%，但仍遠高於4%左右的全年通貨膨脹目標。誠如中國國家發展和改革委員會價格監測中心官員徐連仲撰文所言，通貨膨脹率超過5%是政府和居民都難以忍受的。

　　治理通貨膨脹，貨幣政策已無更多選擇，惟有加息一途。正如中國社會科學院中國經濟評價中心主任劉煜輝(專欄)分析，必須儘量實現一個積極真實利率，抑制地方政府投資衝動。儘管中國央行已在過去6個月內4度加息，8次上調銀行存款準備金率，但貨幣政策並未得到實質性收緊。相反，去年11月份至今年4月份期間，央行對經濟的凈投放資金為7000億至8000億元。

　　擠壓銀行的放貸能力會帶來意想不到的後果，流動性會首先在一些特定行業和企業消失。對市場來説，這將表現為中國經濟增長下降風險開始顯現。比如，穆迪最近一份報告顯示，中國地産開發行業的評級面臨越來越大的負面壓力。今年第一季度，穆迪向該行業8家公司給出了負面評級，獲正面評級的僅為6個。在獲得負面評級的公司中，中國房地産開發商佔比超過60%。顯然，針對該行業不斷增長的業務及流動性風險的擔憂正在加重。原因是內地房地産開發商在市場增長受抑、流動性收緊的情況下，仍尋求大舉擴張。

　　再如，存款準備金率對中小企業的影響遠大於對大型國企的影響。據《華爾街日報》報道，溫州中小企業發展促進會中70%會員貸不到款。即使貸到款的，每年要付12%至24%年息。而從典當行或富商等私人機構貸款的中小企業，每年支付利息最高達100%。因此，很多中小企業難以為繼，處於停工或半停工狀態。

　　然而，中小企業恰恰是中國經濟中最具創新精神和因素的組成部分，也往往是勞動生産率較高、較具效益的部門。由於中國各商業銀行重大輕小，上調存款準備金率很可能導致經濟中更有活力的部門得不到信貸，削弱生産率增長，反而助長了通貨膨脹(生産率增長可以抗通貨膨脹)。本專欄曾説中國央行在回收籌碼，但籌碼一定不是平均或者按比例向每個參與遊戲者收取的。有的人還在一擲千金，有的人已經兩手空空。

　　(作者係資深媒體人，電郵：chenxuchenxu@msn.cn">chenxuchenxu@msn.cn，本專欄每週一至週五刊出。)