金力泰：汽車塗料自主品牌領軍企業

　　國都證券 王雙

　　申購建議：

　　預計公司2011年-2013年全面攤薄每股收益為1.32元、1.98元和2.32元，未來三年複合增長率為22%。當前化工行業可比上市公司2011年平均市盈率為30倍。考慮公司未來三年年複合增長率，給予2011年公司的合理市盈率為25-30倍，對應二級市場的合理價格為33元-39.6元之間，給予10%的折扣，建議一級市場詢價區間為29.70元-35.64元。

　　主要依據：

　　1、公司的主營業務是電泳塗料、面漆、陶瓷塗料等高性能塗料的生産，其中包括陰極電泳漆産能1.8萬噸/年，面漆0.33萬噸/年。客戶主要是北汽福田、中國重汽、江鈴汽車等國內著名的商用車整車製造企業。2010年，公司所産陰極電泳塗料按涂裝汽車數量統計，已在商用車整車涂裝領域佔據了約42%的市場份額，排名全國第一。而近十年中國塗料産量年均增速20%以上。

　　2、汽車塗料屬於工業塗料的高端産品，被譽為“塗料行業皇冠上的明珠”。國內競爭態勢為國際巨頭與國內少數幾家企業之間的競爭。2010年公司綜合毛利率為33%，凈利潤率為16%，在化工企業中處於中等偏上的水平。公司68%的收入來源於陰級電泳漆，陰極電泳塗料由於其優異的産品特性、水性環保符合國家政策的優勢、高塗料利用率帶來的高綜合性價比，所以在汽車以外行業的應用拓展最為明顯。

　　3、在特種塗料領域，公司將重點發展陶瓷幕墻塗料和光觸媒自潔塗料。高性能陶瓷塗料目前處於塗料行業的尖端領域，是一種源於航空航天工業技術要求而開發出來的新型無機納米水性塗料。目前尚處於産品的導入期。與軌道交通設施使用較多搪瓷鋼板相比，陶瓷塗料鋁板光澤柔和、柔韌性佳，且成本降低40%左右，具有很強的競爭力。

　　4、募投項目：公司計劃投資3.1億元，建立汽車塗料研發生産基地和配套的汽車塗料研發檢測中心，産能包括陰極電泳材料3.2萬噸/年，面漆1.4萬噸/年，陶瓷塗料600噸/年，預計建設週期為三年，將於2013年二季度投産。預計達産後貢獻凈利潤6542萬元。

　　風險提示：汽車産業政策的調整；原材料價格大幅上漲。