彭文生：增長已放緩 通脹還會久嗎

　　政策累積作用對增長和通脹存在時差導致增長放緩而通脹較高，並非滯脹

　　4月宏觀數據有三個超預期：工業增加值同比增長放緩超預期；進口增長下滑超預期；固定資産投資增長加快超預期。理解這三個超預期現象背後的原因對判斷未來宏觀經濟和政策走勢意義重大。

　　我們認為不必過於擔心4月工業增加值的增速放緩。4月增長放緩既反映企業庫存調整所體現的終端需求放緩預期，也反映了一些短期供給因素造成的衝擊。日本地震造成的産業鏈中斷是主要短期供給衝擊，對我國加工貿易影響較大，既導致了4月的進口增長下滑，也加劇了工業增加值增長放緩的幅度。

　　4月投資增長的超預期主要可以通過建材價格過快上漲和房地産業投資加快來解釋。4月建材價格同比上漲幅度較大，推高了名義投資的增速。4月房地産投資增長加快是實際投資增長的主要推動力。

　　4月CPI同比上漲5.3%，基本符合我們預期。4月食品價格環比下降幅度超過歷史平均，顯示食品通脹壓力減弱。基準情形下，CPI同比通脹三季度將回落，四季度降到4%以下。4月非食品價格環比上漲超預期，未來非食品價格超常上漲是通脹超出基準情形的主要風險。

　　4月貨幣信貸數據顯示貨幣環境在繼續緊縮。M2增速顯著下降，貸款同比也下降。新增貸款略超預期，應該是4月投資增速較快在信貸上的反映。緊縮的貨幣條件顯示管理層當前的首要政策目標仍然是控通脹。

　　未來幾個月政策將維持從緊態勢。在通脹維持相對高位的背景下，管理層短期內不會放鬆政策從緊。預期二季度還將加息一次，三季度視通脹發展形勢還可能加息一次；存款準備金率仍然存在繼續多次上調的空間；人民幣升值的速度將會保持較快。在短期內政策維持從緊的預期下，對未來經濟走勢的判斷：預期經濟增長將逐步放緩，全年增長率9.2%；維持2011年通脹前高後低的基本判斷，全年CPI上漲4.5%。

　　目前增長放緩而通脹較高的態勢主要由於政策的累積作用對增長和通脹存在時差，並非經濟潛在增長率已經大幅下降而導致的“滯脹”。宏觀經濟的基本變量走勢不支持潛在GDP增長率已經或短期內即將大幅下降的看法。經濟“硬著陸”的風險不大。

　　彭文生(專欄)為中金公司首席經濟學家