山西汾酒：再造品牌運營架構 加速高端化全國化

　　齊魯證券 謝剛

　　山西汾酒2011年5月13日發佈了與深圳銀基集團(0886.HK)合作運營産品的公告，我們認為這一合作標誌著山西汾酒基本面開始發生重大轉變，企業開始再造品牌運營架構，高端化全國化提速，重大利好山西汾酒的短期盈利能力和長期發展空間，提升長期投資價值。

　　我們分析山西汾酒開始構造四大品牌運營體系，突破酒業傳統運營模式，調整核心在於整合良好的社會品牌渠道運營資源，推動自身高端品牌的全國化運營，併為其他品牌和産品的全國化運營打開良好的模式接口。

　　銀基集團為國內擁有10餘年高端酒水運營經驗的上市公司，迫於酒業傳統的經銷商模式亟需轉型，銀基集團正期待通過汾酒主導品牌實現向品牌運營商模式轉變，強化全國深度運營，提升自身在産業鏈中的價值，我們預計2011年其下游合作高端品牌經銷商達500家，組織隊伍約600人，雙方合作為優勢資源互補，大大提升山西汾酒的品牌渠道運營短板，解決其高端品牌歷史運營經驗不足問題。

　　以銀基集團運營永福醬酒作為參照係，預計2011-2013年山西汾酒營收增厚達2.65億、5.13億和8.2億元，綜合分析合計值48.03、73.20和108.86億元。

　　預計2011-2013年凈利潤達11.40、17.84和26.69億元，EPS達到2.14、3.40和5.06元，增長86.97%、59.32%和48.59%。維持原有估值方法不變，給與2011年目標價91.5-98.9元。

　　維持“買入”評級。