産業鏈利潤收縮PTA振蕩尋底

　　趙亮

　　5月份以來，PTA期貨在原油暴跌和商品市場總體氛圍低迷的影響下，繼續延續之前的跌勢。我們認為，宏觀經濟政策繼續趨緊，行業産能逐漸釋放，下游需求不溫不火，PTA相關産業鏈利潤水平將逐步恢復到正常水平，年內PTA將繼續振蕩尋底，現貨合理價格應在9000元/噸附近。

　　下游需求不溫不火，PTA産能開始釋放

　　紡織企業持續受到原材料價格上漲和人民幣持續升值的壓力。另外，今年的用電形勢嚴峻，大規模的限電政策將限制紡織印染裝置的開工率，從而對於原料的需求增加形成制約作用。近期廣交會情況顯示行業形勢不利，歐美客商依然偏少，用工成本上漲、原料高企、人民幣升值等因素使得國內紡企優勢漸失。PTA下游需求整體呈現不溫不火的狀態，年初支撐PTA價格大漲的需求快速增長局面已不復存在。

　　另外，2011年PTA行業將有425萬噸新增産能釋放，2012年後也將有至少1500萬噸的新增産能。而化纖行業“十二五”期間的産能增速為8%，考慮到2011年化纖産能的集中釋放，此後産能增速將低於8%。PTA行業産能增速將明顯超過下游化纖行業。

　　PX保持振蕩，聚酯趨勢向下

　　隨著前期PX價格走低和石腦油、MX價格走強，PX與石腦油、MX之間的價差不斷縮小。根據市場價格計算的PX理論生産利潤已經由近500元/噸下降至200元/噸以下的合理水平。預計PX價格後市將持穩，對PTA的成本支撐作用已大大削弱。

　　3月中旬至今聚酯價格一路下滑，目前聚酯切片市場價格越走越低，庫存不斷增加，聚酯切片工廠繼續維持降價出貨原則。近日江浙半光切片市場主流價在12150元/噸，與3月市場高點相比跌幅為10.7%。據初步統計，2011年有超過600萬噸的聚酯新産能計劃投産，在下游市場的容量未明顯增加的情況下，其勢必導致企業利潤收縮。在PTA價格持續下行的情況下，預計聚酯價格仍將有下跌空間。

　　PTA現貨市場平穩，期貨價格將振蕩尋底

　　由於PTA價格已從高位大幅回落，聚酯廠和企業低價詢盤積極性增加，現貨市場氣氛好轉。聚酯原料價格回落後，下游企業的利潤有所回升，滌絲企業開始走量，以期降低庫存。PTA廠家生産負荷仍然維持在高位水平運行，較上月略有提升。目前PTA生産利潤在1000—1500元/噸，企業生産利潤依舊比較豐厚，現貨市場實際情況並未如期貨價格顯示的那麼悲觀。

　　一方面，成本支撐減弱，下游需求平淡，棉花價格的不斷大幅回落也令市場對同為紡織原料的PTA市場信心不足，但另一方面，PTA現貨市場目前成交穩定，企業利潤豐厚，下游市場的剛性需求對PTA市場中期前景將産生堅實支撐，原油價格中長期前景繼續強勢，因此PTA將在年內振蕩尋底，目前來看合理價格水平應在9000元/噸附近。

　　(作者單位：海通期貨)