膠價趨於合理逢低買入為宜

　　陳章柱

　　全球膠價已經告別低價時代，滬膠價格調整相對充分

　　從全球商品價格指數CRB運行規律來看，商品價格每隔30年會在一個更高的價格區間運行，每上一個臺階後會進行四次大的區間振蕩築底。從2010年開始CRB運行于一個新的價格區間，從運行特徵上看整個商品市場已經告別低價時代，確立了新的價格區間，同樣國內外膠市的價格已經跨越歷史價格的運行範圍。筆者認為在未來一段時間，國內全乳膠價格將保持在25000—45000元/噸，價格中樞35000元/噸，國外煙片膠價格保持在3500—6500美元/噸。

　　從貨幣供應量M2與GDP的關係來看，美國、歐洲、日本、中國已經減緩貨幣的供應速度，M2/GDP的比值已經處於下降通道，主要經濟體實質上進入緊縮政策週期。由於美國、歐洲、日本失業率保持在歷史高位，工業生産仍然處於緩慢的恢復過程中，加上日本發生地震對經濟恢復産生不利影響，因此美國、歐洲、日本三大主要經濟體後續的退出政策是漸進式的，對膠價的影響小。而在中國持續緊縮信貸的背景下，目前從文華滬膠指數來看，從43293的高點調整至29520，下跌幅度也有31.81%，滬膠價格調整相對充分。

　　輪胎消費市場為膠價提供支撐，價格結構顯示膠價合理

　　隨著車市刺激消費政策的退出，加上緊縮性政策實施、部分城市實施限購令與油價上漲等因素影響，國內4月份汽車産、銷完成153.53萬輛和155.20萬輛，由於4月份是傳統的汽車銷售淡季，環比增幅分別下降15.98%和15.12%，同比分別下降1.85%和0.25%。儘管如此，筆者傾向認為，車市産銷增速的下滑是對前期高增速的一種修正。對於2011年的汽車産銷，汽車工業協會預測，汽車産銷增長速度為10%—15%。替換市場方面，截至3月份全國機動車保有量達到2.13億輛，同比增速達到23.39%。可見輪胎配套和替換市場依然為膠價提供強有力的支撐。

　　從國內標膠和乳膠的生産效益來看，近期兩者的比價回歸合理區間；從國外煙片膠和標膠的關係來看，兩者的價差由1000美元/噸已經下跌至600美元/噸；從生膠片與煙片膠的關係看，生産商出售煙片膠現貨或在期貨市場上進行近月交割還能維持低利潤經營；泰國政府力挺生膠片價格維持在120泰銖/公斤，對應到煙片膠上就是4000美元/噸，目前的煙片膠現貨維持在5000美元/噸附近。

　　總結與操作建議

　　從整個商品與膠價的運行規律來看，橡膠已經進入新的價格區間，國內全乳膠價格將長期維持在25000—45000元/噸，但目前價格則處於上述區間中樞以下。在國內持續加強收緊政策以及天膠産業鏈利益再分配的影響下，滬膠調整相對充分，同時輪胎産能的釋放以及配套市場的穩定增長為膠價提供強有力的支撐。短期，投資者宜以做反彈為主，滬膠反彈持續的條件是收盤價維持在30700元/噸以上，上方壓力32230元/噸和34000元/噸。對於下半年，筆者傾向商業保值者可在28000—30000元/噸之間在期貨市場進行採購，採購均價控制在28500元/噸附近，風險控制在27500元/噸。如果價格到達27500—25000元/噸，則將是更加理想的買入保值價格。 (作者單位：國際期貨)