陳志民：A股市場的價值發現功能急需提升

　　為什麼A股市場

　　不能擺脫博弈的宿命？

　　證券時報記者：近期以來，A股市場走勢較為低迷，為什麼A股市場如此缺乏信心？您認為，困擾市場最大的問題是什麼？

　　陳志民：近幾年海外市場上的中資股牛股倍出，而A股卻始終擺脫不了博弈的宿命，能夠持續走強的牛股鳳毛麟角。在美國，雖然網絡股曾産生巨大的泡沫，但資本市場卻支持了新經濟模式的産生，孕育了許多網絡公司，比如百度、騰訊都已是3000億規模的公司。

　　作為機構投資者，我們既感無奈，又覺汗顏。

　　A股市場走到目前的困境，不是單方面的問題。2006年之前，矛盾的焦點都集中在股改上，現在的問題卻是綜合性的。為什麼在2001年-2005年期間在A股上市的企業誕生了如此多的牛股？而2006年後，儘管有了牛市，有了新興産業，卻很難見到“偉大公司”的身影？

　　一方面，2006之後，資本市場房地産市場活躍了，市場的投機性太強，擾亂了企業家的正常心態，熱衷於股票投資、PE投資和地産投資的公司很難成為偉大的公司。另一方面，A股市場的價值發現功能缺失，也導致優秀公司的價值很難得到體現。

　　證券時報記者：對於A股市場價值發現功能的缺失，機構投資者是否難辭其咎？

　　陳志民：現在整個市場都充滿了博弈心態，公募基金也不能免俗。採取對行業很極端的配置策略，以及押寶重組股的做法，可能的結果是光輝一年，第二年就被遺忘，但這樣做可以贏得媒體的關注、持有人的追捧以及股東的認可。

　　大家都要博出彩，導致基金的投資行為愈發短期化，投資邏輯也很混亂，買一樣東西很快又賣出，這種短線行為已經偏離了機構投資者的選股方向，更談不上實現價格發現的功能。這跟排名有關，也跟公募基金的機制有關。

　　一個現實的問題是，公募基金正遭遇私募、信託、券商集合理財等其它理財産品的衝擊，而公募基金卻正在失去公信力。如果我們不改變自己的行為，將很難改變行業被動的局面。

　　證券時報記者：産業資本的價值發現功能也較難實現？

　　陳志民：A股市場的並購環節在制度設計上有一些不合理的地方，産業投資者的價值發現功能很難實現，在成熟市場，市場定價功能出現錯誤時，産業投資者會出來糾正。一家公司的股價如果被低估，就可能被收購，但中國的收購程序非常複雜，産業投資者的價值發現功能較難實現。值得注意的是，股神巴菲特在近期訪談中談到了中國産業的並購價值。

　　高市盈率發行可能毀滅價值

　　需要各參與方共同解決

　　證券時報記者：今年以來，新股頻頻破發，可能給發行市場帶來什麼樣的影響？

　　陳志民：海量發行不可避免會出現良莠不齊的情況。A股是一個封閉的市場，很難實現自身的平衡，在目前的制度環境下，過快推進完全的市場化條件是否成熟？當然，市場化方向是對的，但需要控制節奏，完善相關配套，同時做好投資者教育。

　　新股持續破發，很可能導致機構不敢參與報價。也許有一天會出現這樣的結果——很多新股缺少詢價對象，甚至發行失敗。過去在國內的發行價高，很多好公司願意在中國上市，如果發行價降下來，國內上市流程又相對較長，好公司可能選擇去國外上市。

　　證券時報記者：部分2009年以來上市的中小板、創業板公司業績快速變臉，導致股價大幅下跌，高市盈率發行，是否隱藏風險？

　　陳志民：2010年以來的發行市盈率的確偏高，如果按正常估值，有的公司可能只有發行價格的一半。而高市盈率發行帶來的最大問題是，很多企業可能只具備管理幾千萬上億資産的能力，而市場化發行一下子給了這些公司5、6個億的募集資金，這大大超出了公司的管理能力。結果這些資金不但不能創造價值，反而可能會毀滅價值。

　　證券時報記者：在具體的發行環節上，存在什麼問題，應該怎樣改革？

　　陳志民：首先，需要規範發行人和投行在詢價環節的信息披露，杜絕“忽悠”行為；其次，券商通常按超額累進制收取承銷費用，上市公司發行價越高，承銷費用越高，特別是超募的部分，券商可以拿到更高的提成，這樣，雙方都有動力高價發行。治理這個問題，一定要讓券商的承銷費用與上市公司的發行價脫鉤；再次，參與詢價的機構要理性報價。

　　(楊波)