記者觀察：香港跨境ETF漸趨成熟

　　近十年來，全球ETF市場發展迅猛，在海外發達市場，跨境ETF的發展已經比較成熟。據不完全統計，截至2010年底，全球跨境ETF的規模佔ETF總規模的40%左右。其中香港市場跨境ETF産品多達55隻，佔其ETF總數的76%，歐洲市場佔比也高達60%，美國、英國跨境ETF産品所佔市場份額也均超過了15%。

　　所謂跨境ETF，是指標的指數所在國家或地區與基金上市交易的交易所所在國家或地區不同的ETF基金。按照跨境ETF的設立模式，可以將其劃分為自主設立、交叉掛牌和聯接基金三種模式。

　　易方達基金公司相關人士表示，從對香港市場跨境ETF的研究可以發現不少具有重要借鑒意義的規律。

　　首先，上市地區與跨境地區的開放程度往往影響申贖機制的選擇。除基於互換協議的ETF外，若上市地區和跨境地區的開放程度高，跨境ETF通常採用實物申贖方式，對組合管理衝擊較小，同時能夠降低投資中現金管理的比例，縮小跟蹤誤差，也有利於基金一二級市場交易配合，形成套利機制。而若該地區存在市場準入限制、外匯管制等，採用現金申贖方式則更為可行。

　　第二，參與券商(PDs)在基金運作中起到重要作用。在香港跨境ETF中，通常只有PDs能夠直接參與ETF申贖，基金投資者可以選擇PDs,並向其發出申贖委託。在投資過程中，PDs通過其境外子公司或境外券商完成投資組合構建，或將贖回的證券賣出。該機制能夠真正做到客戶風險自擔，同時有利於PDs開展做市業務，提高跨境ETF流動性。

　　第三，做市商制度有助於提高ETF市場交易效率，為二級市場提供流動性。港交所跨境ETF通常至少有一名機構投資者為其做市，做市商的主要任務是每天提供買賣盤價格、增加基金流動性，讓投資者能在任何交易時間內都能進行交易。港交所也對跨境ETF做市商給予了免除印花稅、交易徵費和交易費等優惠。有的做市商也是一級市場參與券商，從而控制跨境ETF一二級市場之間的折溢價水平。

　　此外，ETF基礎運行架構的穩定對於跨境ETF運行效率具有重要影響。依據港交所規定，所有港交所交易均須于T+2日交收，證券交收程序經由每天進行的多批交收處理程序按時執行，或依支付方經紀輸入的交付指示即時執行。對於以“貨銀對付”方式交收的交易，香港結算公司提供款項交收服務，即在中央結算系統內交付證券後即時交收款項。

　　業內人士表示，內地金融市場的國際化程度正不斷增強，隨著《<內地與香港關於建立更緊密經貿關係的安排>補充協議六》的簽署，內地跨境ETF已經正式列入議題。跨境ETF産品的推出，一方面將豐富內地ETF産品種類，為境內投資者全球分散化投資提供了新的途徑；另一方面，跨境ETF産品能夠更好地發揮ETF産品本身具有的價格發現功能，在提升中國資本市場國際地位的同時，也有助於提高跨境ETF管理公司的國際知名度。(錢傑 江沂)