復地成內地首家港股退市房企 專家稱因股價太低喪失融資能力

　　■本報記者 謝 靜

　　5月13日，復地集團（02337.HK）H股正式撤銷在香港聯交所的上市地位，成為內地首家在港交所退市的房企。在復星國際要約收購復地集團全部在外發行股份的公告中，列舉了此次收購的主要理由和目的：一是海外融資能力有限；二是港交所對關聯交易的規定阻礙固定對復地注入大量的資本；三是復地較高的資産負債率妨礙其進行融資。

　　有分析人士對《證券日報》記者指出，復地集團的退市，其主要原因並非是較高的負債水平妨礙其進行融資行為。最大的原因可能在於，港股市場上對復地集團的估值偏低，導致其已經喪失了在資本市場上的融資能力。

　　資金不是問題

　　根據復地集團2010年年報，其資産負債率為73.93%。同為H股的大型房企中，龍湖地産的資産負債率為68%，恒大為79.54%，富力為74.17%。既然，資産負債率水平更高的恒大、富力並未選擇退市，那麼為什麼復地集團選擇了退市？

　　截至2010年12月31日，復地集團所持現金及現金等價物超過47億元，其籌資活動産生的現金凈流量與以往相比也未發生重大變化。可以説，復地集團並不差錢。

　　值得注意的是，復地集團在2009年底成功發行19億元人民幣債券，因而無需再考慮利用港股發債融資之優勢，這或許反而成為其選擇退市的原因之一。

　　股價太低很受傷

　　復星國際在要約收購公告中顯示，以每股3.5港元現金的價格有條件要約收購復地集團全部已發行H股及內資股，最高總收購價格約26億港元。

　　公開資料顯示，復地集團250天均價為2.61元/股。事實上，3.5港元的收購價，按照追溯期間不同，溢價水平從23.2%-54.0%不等。

　　截至2010年12月31日，復地集團H股總股本數為10.56億股，總市值為36.73億元。其中，復星國際持有上市公司股份佔比總股本70.6%。

　　“僅從股價的角度來説，復地集團已經不具備從資本市場上直接融資的能力”，有投行人士對《證券日報》記者表示。“這樣的股價，即使做定向增發通過的話，也籌集不到多少資金”，上述人士進一步解釋道，“同時，也存在難以吸引機構加入的問題”。

　　去年6月份，復地集團曾提交以每股1.85元的價格，向復星國際定向增發發行3.90億股內資股，擬募集資金7.21億元人民幣的議案。若上述增發完成，復星國際所持公司股份的比例幾乎觸及港交所關於上市公司控股股東佔股75%的上限。最終，這一議案因為遭股東大會否決而功虧一簣。

　　公開資料顯示，復地集團的市盈率僅為4.24，遠低於市盈率為13倍的龍湖以及9倍的恒大。

　　“目前港股對復地集團的股價偏低，甚至低於它的每股凈資産”，一位分析人士對《證券日報》記者指出。“港股和A股市場對企業的考量角度不同，對股票的評價標準更不一樣”，分析人士對記者表示。“所以，對復地集團的估價偏低有多面原因。”

　　“A股的房地産行業，是處在一個高速擴張的階段”，分析人士表示，“因此很多A股房企都是以負債模式進行經營的”。但在港股市場上，這可能就是一個問題。

　　與此同時，市場也猜測，受到樓市調控影響，才導致港股市場對復地集團的估值偏低。為此，分析人士對《證券日報》記者表示，兩者不無關係，“政府已經顯示出其對樓市調控的決心，一段時間內難有利好消息出臺。” 同時，復地的經營模式也不被投資者看好，“其新增土地儲備項目大多位於限購城市”。

　　回歸A股可能性不大

　　復星國際要約收購公告中稱，此次要約收購完畢後，復地或將擁有優厚的條件來發展更具規模的房地産項目，同時內部調配資金將更加方便。與此同時，復地集團將節省下在港交所上市的成本及管理資源。

　　復星國際對復地集團的鼎力支持引起市場諸多猜測，其中就包括復地有朝一日會回歸A股的猜測。但是，上述接受《證券日報》記者採訪的投行人士表示這種猜測並不太可能。

　　“現在房企想借殼上市是難上加難”，投行人士指出，並未有跡象表明監管部門有重啟房企重組閘門的跡象。而復地集團若是想在內地IPO的話，在現有調控環境下，更不是幾年內就可以實現的事情。

　　記者手記

　　以復地集團333億總資産的規模、位列內地房企銷售規模前20名的“姿色”，居然不被港股市場買賬到這種程度——連續多年股價在低位徘徊，市值甚至抵不上凈資産。進一步，復地集團因此無法在資本市場上進行大規模的公開融資，而定向增發的規模過大，會出現股本結構的問題；行規模過小，則無法獲得一定規模的資金。

　　在政府最終向市場昭顯了調控的決心與方向後，復地最終做出了“艱難的決定”：這個“殼”，不要也罷。可以説，復地的退市是市場自由選擇下的無奈，並不是恥辱。相比較而言，A股市場一波又一波“生命不息、圈錢不止”的保殼、借殼大戰，折射的才是內地資本市場的亂象之一。