分級基金帶來的多元化投資選擇

　　《紅週刊》特約 東興證券 張蕾

　　截至目前市場上共有分級基金 15份，投資類型涵蓋股票型、債券型和指數型基金，由於配對轉換機制，使分級基金上市的折價率保持在較小的範圍之中，將分級基金的穩健和激進部分進行比較，共20隻基金，其中機構投資者持有比例佔50%的共12隻基金，佔比達60%，機構投資者佔主流，同時機構投資者比較青睞穩健部分。

　　分級基金具有配對轉換條款，消除了封閉式基金長期的折價交易，因此對分級基金進行分析時，必須把分級基金分為具有轉換條款和不具有轉換條款，而指數型的分級基金大都配對轉換。

　　投資具浮息債特徵的穩健部分

　　對於穩健部分的投資。穩健部分的收益大體可分為三種類型，第一種類型為固定收益債類型，這些分級基金中部分産品的低風險份額部分不參與基金整體的超額收益分配，年收益遠超一年定存，如長盛同慶是約定每年5.6%，第二種類型是類浮息債類型，約定的年基準收益率將隨著1年期同期銀行定期存款利率的漲跌而相應漲跌，類似浮息債。如銀華穩進為銀華深證100指數分級基金的固定收益類份額，約定年基準收益率為“1年期同期銀行定期存款利率（稅後）+3%”，第三種類型是可轉債類型，下有安全墊，上不封頂。譬如興業合潤基金，當合潤基金份額凈值高於1.21元之後，合潤A“債轉股”，與合潤B份額與合潤基金份額享有同等的份額凈值增長率。而當合潤分級基金份額凈值不高於0.5元時，就啟動觸發機制，在市場不出現極端情況以及無多只重倉股長期停牌出現流動性風險的背景下，0.5元臨界點的設置基本保障合潤A的期初凈值（1.00元/份），基本上等同於一隻保本基金。

　　伴隨CPI和固定資産投資同比增速高於市場預期，以及輸入型通脹的影響，流動性收緊短期內難以逆轉。目前通脹水平加大，已進入加息通道，因此選擇類浮息債的穩健部分能夠提高收益，如國聯安雙禧、銀華分級、申萬巴黎深成分級和銀華等權重分級基金中的A份額。

　　短期投資看杠桿區間

　　含杠桿的結構化産品上市後，成為波段操作的高效工具。在市場上漲時，理論上杠桿大於1的基金價格漲幅更大。結合對未來市場區間的預期，投資者可選擇合適的分級基金進行短期操作。

　　杠桿基金的價格表現與基金投資能力、杠桿倍數和基金規模等關係較大。綜合考慮這幾方面因素，最適合作為短線波段操作的分級基金包括銀華銳進、國聯安雙禧B、國泰估值進取等。其中，銀華銳進和國聯安雙禧B的母基金採取指數投資策略，分別跟蹤深證100和中證100指數。從指數特性來看，深成指的歷史波動率較高，更適合作為波段操作的標的。同時國泰估值和銀華銳進這兩隻基金在臨界值區間的杠桿倍數為2，當市場在臨界值區間更適合杠桿操作。

　　需要注意的是，指數下跌時杠桿同樣會放大風險。因此，利用杠桿基金波段操作更適合那些富有短線投資經驗、風險承受能力較強的投資者。

　　根據跟蹤指數、目前分級基金整體凈值所在的杠桿區間和折價率，我們推薦申萬巴黎深成進取，目前整體凈值為0.873，處於杠桿倍數為2的區間，溢價率為17.65%；銀華鑫利，目前基金凈值為0.943，處於杠桿倍數為2的區間，溢價率為7.514%；銀華銳進，目前凈值為1.148，處於杠桿倍數為2的區間，溢價率為6.13%。

　　配對轉換基金兼具套利功能

　　為了消除封閉式基金日常過高的折價現象,新發行的分級基金大都開通了配對轉換的業務，所謂配對轉換，就是按要求的比例(各基金有所不同)將分級基金的母基金分拆成穩健份額和進取份額，或者將相應份額的兩隻子基金進行搭配合併成母基金。投資者可利用分級基金的配對轉換業務來做折價或溢價套利。以銀華100為例，如果銀華銳進和銀華穩進的均價出現明顯溢價，就可以先申購1000份銀華100，然後分拆成500份銀華銳進和500份銀華穩進，然後在二級市場上溢價賣出,從而獲取無風險利潤。反之,在二級市場大幅折價的情況下，可以按1:1的比例將手中的銀華銳進與銀華穩進合併成銀華100，然後按凈值贖回。