五大矛盾困擾5月A股

　　每經記者 曾子建

　　如何在“穩增長”和“抑通脹”之間取得平衡，把握好經濟增速放緩的“度”，考驗著宏觀調控的智慧。尤其一方面宏觀上通脹“熱”；另一方面銀行緊縮銀根使得一部分企業融資受到影響，這讓目前宏觀調控的緊縮政策陷入“兩難”境地。

　　還記得2010年最後一期《證券週刊》，我們以 《矛盾2011夾縫中運行的中國經濟和股市》為主題，推出了2011年年度投資特刊。如今，5個多月時間過去了，宏觀經濟正如我們之前判斷的一樣，在重重矛盾的夾縫中運行，而股市也同樣圍繞3000點上下求索。

　　矛盾，已經成為今年來幾乎不可替代的主題詞。宏觀經濟存在的諸多矛盾，正持續困擾著股市。經過4月下旬以來的持續調整，上證綜指已基本回到年初的點位。這意味著底部已經來臨，還是大盤仍在探底的過程中呢？要得到結論，就必須先梳理5月股市背後的諸多矛盾。

　　首先，央行發佈的第一季度貨幣政策執行報告曾經提到，政策目標要同時兼顧經濟增長和穩定物價。然而，經濟增長向下與通脹向上這一對矛盾，卻在日益加深。

　　5月11日出爐的4月經濟數據中，社會消費品零售總額同比增速回落引發關注，而此前國家統計局、中國物流與採購聯合會公佈的4月份製造業採購經理人指數（PMI）比3月份回落0.5個百分點，也曾引發關於中國經濟增速放緩的擔憂。

　　另外，被“進口大幅下滑”推高的貿易順差，則成為內需不振的信號，同時確認了宏觀經濟“增速放緩”的運行軌跡。再看通脹，4月CPI同比上漲5.3%，增速小幅回落；但環比重現漲勢，上漲0.1%，仍處於高位運行，通脹上行的壓力並未得到緩解。經濟向下，通脹向上，短期內這一矛盾看來難以調和。

　　其次，由於上述矛盾的存在，也決定了貨幣緊縮政策陷入左右為難的困局。如果持續採取嚴厲的緊縮政策，無疑對實體經濟的傷害巨大。但如果調控力度減弱，卻又將直接面臨可能加劇的通脹風險。更值得注意的是，連續不斷的緊縮政策下，對CPI的調控效果仍不明顯。

　　第三，房地産市場的調控陷入政策嚴厲但房價不跌的矛盾之中。去年開始的樓市調控來勢洶洶，一度讓不少人認為，大規模樓市資金將擠入股市。然而，從當前的調控效果看，樓市成交量雖有萎縮，但房價下跌並不明顯。樓市調控政策又一次走到十字路口，如果房價始終無法鬆動，那又怎敢期待樓市資金能夠大規模流入股市。

　　除宏觀經濟層面外，A股市場在資金面上，同樣面臨較為複雜的矛盾，最典型的，無疑是資金供求關係的矛盾。今年以來，A股市場成交量持續低迷，特別是本週，滬市單邊成交量一直保持在1000億元左右。持續縮量，意味著場外資金“冷眼旁觀”，新增A股開戶數的大幅回落，就是最好的表現。

　　然而，在資金極度匱乏的同時，新股發行節奏並未放緩，限售股解禁後的拋售更是此起彼伏。統計還顯示，今年已有上百家公司公佈了增發方案。在經濟放緩、通脹憂慮的背景下，上述各種抽血行為，足以讓A股市場難以承受。

　　最後，還是不得不提一下海外熱錢的問題。本週公佈的數據顯示，美國經濟復蘇起色不大，就業復蘇緩慢，但同時通脹壓力也在加劇，這使得美聯儲的貨幣政策面臨兩難境地。另一方面，歐洲債務危機仍在延續，但英國也面臨通脹升溫的風險，加息看來也是在所難免。在美國和歐洲這種矛盾的基本面下，美元走向很不確定，總體來看，熱錢流出還是流入，並不明朗。

　　基於目前的A股市場依然處於矛盾重重的尷尬境地，在眾多不確定性因素尚未明朗之前，我們很難相信市場能夠走出一波大級別的上升行情。因此，對後市而言，股指繼續在有限的空間中震蕩運行仍是大概率事件。正如我們在2011年年度投資特刊中所説的那樣，“我們要做的事情就是，耐心地靜靜地等待機會的來臨。”