瑞泰科技：新産能啟動業績 成長空間依然很大

　　天相投顧 趙軍勝

　　我們近期對公司進行調研，對目前經營情況的基本觀點為：

　　1、熔鑄鋯剛玉毛利率一季度下降約3個百分點，繼續下行空間有限，二季度存在見底可能；2、熔鑄氧化鋁受益光伏玻璃窯建設，進入放量增長階段，近期新增兩條熔鑄氧化鋁生産線，産能提至4000-5000噸；3、水泥窯耐火材料訂單良好，對中建材銷售未完全打開，預計2011年將有較大幅度提高。熔鑄耐火材料需求旺盛。熔鑄耐火材料目前訂單飽滿，基本已排到11月份。下游光伏玻璃生産窯建設帶動了熔鑄耐火材料需求，公司已調整2條熔鑄鋯剛玉生産線改為生産熔鑄氧化鋁。熔鑄氧化鋁毛利率較高，可部分緩解熔鑄鋯剛玉毛利率下降影響。

　　水泥窯耐火材料市場拓展空間較大。河南瑞泰的環境友好型鹼性耐火材料生産線目前訂單飽滿，新投産的二期工程可滿産。水泥窯耐火材料在中國建材旗下水泥企業中推廣良好，但銷量並不大。中國建材2010年共生産熟料1.12億噸，預計每年更換需耐火材料11.2萬噸，該市場拓展空間較大。

　　水泥窯耐材有擴張空間，其他領域耐材存在想象空間。鹼性耐火材料生産彈性較小，目前增量主要來自河南瑞泰新投産的二期和新設的鄭州瑞泰，隨著市場開拓，我們認為存在擴産可能。公司目前業務主要集中在玻璃、水泥窯耐火材料，未進入鋼鐵用耐火材料領域，鋼鐵用耐火材料需求佔耐火材料總需求的70%，公司進入該市場的障礙並不大。

　　看好未來的成長空間。鋯英砂漲價影響超出我們之前預期，調整公司2011年EPS。預計公司2011-2012年EPS分別為0.60元、0.89元，按最新收盤價計算，對應PE為30倍、20倍，中長期看好公司的增長空間，短期鋯英砂價格拐點亦為公司業績啟動之時，維持“增持”評級。

　　風險提示：鋯英砂價格繼續上漲的風險。