煙臺萬華：多向擴張可持續發展

　　湘財證券 陳國俊

　　國內最大的MDI廠家，多向擴張求可持續發展：公司目前産能為煙臺萬華20萬噸MDI、寧波萬華60萬噸MDI，合計80萬噸MDI産能；其中寧波萬華去年新建投産的30萬噸MDI項目配套36萬噸原材料苯胺裝置，能提供寧波分部70%的苯胺需求。新産能釋放將保證公司2011-2012年的業績增長。

　　根據寧波大榭開發區2011.4.1環評公示，公司擬投資24億元進行改造，將寧波一期30萬噸MDI擴增到40萬噸；二期30萬噸MDI擴增到80萬噸，新配套18萬噸苯胺；寧波萬華將形成120萬噸MDI、54萬噸苯胺的生産規模。另，萬華八角MDI一體化項目于2011.3.11正式開工，一期計劃建設60萬噸MDI、30萬噸TDI，配套36萬噸苯胺等一系列上遊産品。預計于2014年左右達産，屆時將形成180萬噸MDI、90萬噸苯胺生産規模。

　　HDI項目已完成3000噸中試，預計今年年底前1.5萬噸HDI、0.6萬噸三聚體項目將建成投産。HDI(環己二異氰酸酯)，廣泛運用於航空、汽車、塑料塗料等領域，是高檔塗料的重要組分，具有很高的技術含量和産品附加值。

　　行業持續高增長，未來3年僅萬華有新産能達産：2010年中國MDI市場需求130萬噸，增速超20%；今年一季度以來，MDI下游運行情況良好，冰箱産量同比增長21%、房屋竣工面積同比增長15%、皮革鞋業産量同比增長22%，公司維持滿負荷生産；日本地震NPU一套裝置停産，再加上日本限電也會導致其他裝置開工受限，亞洲MDI市場供給趨緊，我們認為MDI價格長期看漲。

　　根據我們的統計，全球未來3年新增産能僅萬華一家，寧波大榭擴産、萬華八角一體化項目具體達産時間仍未公佈，我們預計其將於2014年左右達産。公司在獨享近3年市場持續增長的優勢條件下，未來仍具有持續上升空間。

　　收購BC，戰略意義重大：公司大股東萬華集團收購匈牙利博蘇公司96%的股權，委託公司進行管理運營，每年支付託管費1000萬元。收購博蘇公司對上市公司短期業績不大，但戰略意義重大。可以實現産品互補，博蘇公司多年的TDI運營及技術，可以給萬華豐富的經驗，加速上市公司TDI裝置大規模生産；同時公司進軍歐洲市場的同時，少了對手，多了幫手。

　　估值和評級：我們預計公司2011-2013年每股收益分別為1.35元、1.67元和1.94元，對應PE分別為17倍、14倍、11倍，維持“買入”評級。