電荒人不慌 結構性電荒限電下的主題投資策略

　　長江證券鄧二勇

　　“電荒”對下游産業影響幾何？

　　—基於電荒對行業産能影響的歷史對比視角

　　分析歷史電荒事件，2003 年 7 月的電荒限電政策與此次電荒限電的情況更為接近，為預測此次電荒市場行業反應，我們基於歷史情況推測。2003年 7月—10月，電荒進入限電時期，煤炭、化工等高耗電行業的産量並未出現明顯下滑，對實體經濟生産影響有限的，從股價市場反應看，短期內市場對電荒更多的解讀為負面消息，主要下游耗電行業相對收益為負。在加大電力生産的刺激下，電力行業短期內可獲得明顯的相對收益，高耗電行業在産量可能受限産品價格提升的預期熱點下，會出現短暫機會，但相對收益並不明顯，且無規律可循。

　　此輪電荒內因分析—矛盾重疊帶來區域性缺電

　　供需不平衡、新産能建設區域分佈不合理是電荒的表面原因，此輪電荒與03年電荒有所不同，03、04年主要是因為發電能力不足引起的“系統性缺電” ，而現在是因為火電廠全面虧損，設備利用小時數下降及新建電廠區域分佈不合理帶來的發電不足造成的“結構性缺電”與“系統性缺電”的結合。電價機制矛盾，電力産業鏈博弈才是電荒的深層次原因，為保民生，在政府的監控下，提高電價一直難以實施，電網公司為避免擠壓利潤，維持電力企業電力上網價格的較低水平，而高煤價、低電價擠壓了發電企業的利潤，發電企業與電網公司的利益分配博弈是根本。

　　電荒限電對行業影響綜述

　　總體看，電荒限電對實體經濟産量影響較小。短期將會加大火電發電量，為火電行業帶來機會，且目前火電處於基本面底部，投資安全邊際高，電荒有望成為價值修復的導線；化工行業的電石、PVC 價格、水泥價格在成本推動下有望小幅提升，但幅度不大；對鋼鐵、電解鋁的産量影響不大，但可能抑制鋁材、 銅材的下游需求； 對動力煤的需求還需靜觀煤電企業的庫存策略，對焦煤影響不大；中長期增加對風電、核電設備及柴油發電機産品的需求。