貴州茅臺：高端白酒一騎絕塵 提價擴産雙輪驅動

　　國海證券 劉金滬

　　公司2010年和2011年1季報表現穩健。2010年白酒子行業景氣持續，産業規模逼近3千億元，利潤增速34%，遙遙領先其他子行業，繼續扮演釀酒行業增長主引擎角色。

　　白酒被公認為是我國傳統文化的有形載體之一，具有悠久的歷史文化底蘊和強大的消費者影響力，目前仍然是我國政務、商務活動和以中年男性為主的社交聚會的主流用酒。近年來白酒在餐桌上的社交功能日益凸顯，飲用酒的檔次和價位往往體現著賓主的身份和感情親疏，中國特有的面子文化導致其消費日趨高端化，並被賦予了越來越多的文化內涵。

　　中高端白酒的主流消費群體聚焦于成功的對中國傳統文化認可的中年男性，長期來看其消費增長的動力強勁。

　　終端價格突破千元，呈現一騎絕塵之勢；豐厚的渠道利潤賦予其強大的渠道掌控力。

　　産能釋放有望加速，每年新增2000噸商品酒銷售潛力。

　　合計高達120億元的預收賬款和存貨繼續充當利潤蓄水池；坐擁百億現金，現金分紅水平有待於提高。

　　在白酒作為我國社交潤滑劑功能未明顯弱化和茅臺繼續作為政務軍務首選用酒的前提下，打擊醉駕、徵收高額消費稅都不能改變其長期增長的趨勢。公司業績有望在提價擴産的雙重因素驅動下保持穩定增長，未來3年保持25%的複合增長率應無問題。

　　基於目前的股本規模，2011-13年的EPS分別為7.44元、9.50元和11.66元，對應2011年動態市盈率不足25倍，作為稀缺資源類的代表品種之一，估值優勢明顯。我們堅定的看好高端白酒和公司的長遠發展前景，提高其評級至“買入”。