煤炭行業：分化延續 焦煤噴吹類表現最好

　　中信建投 李俊松

　　2010年全年煤炭行業量價提升，業績高增長。全年漲幅由高到低的煤種分別為噴吹煤、煉焦煤、動力煤與無煙煤，全年幾何平均增幅分別為17%、17%、10%與4%。我們統計的2010年煤炭上市公司營業總收入與營業利潤大幅上漲至5192億元與1124.15億元，同比增速分別為34.4%與30.4%。公司平均毛利率為32.7%，凈利率為15.2%，ROE為21.9%，表現均好于2009年水平，同比上升2.23%，5.97%與8.375%。動力煤公司噸煤毛利平均為208元，同比增速為28.4%；煉焦煤公司噸煤毛利平均為308元，同比增長17.11%；無煙煤公司噸煤毛利平均為311元，同比上升27.46%。

　　2011年一季度繼續向好，成本上漲壓低毛利率。2011年第一季度行業公司營業總收入同比上升40.7%，凈利潤上升18.2%，ROE與ROA同比下降9.4%與0.8%。毛利率與凈利率比較2010年同期有所下降，平均毛利率，凈利率同比分別下降6.1%與12.8%，其原因主要是由於營業成本上升較快。

　　分公司看，山煤、神火量價增幅較大。分公司産量來看，西山煤電，兗州煤業，山煤國際2010年産量上升最為明顯，上漲幅度分別達到38.95%、36.09%與33.11%。平莊能源，昊華能源煤炭産量較2009年有所下降。我們統計的上市公司全部産量為71874萬噸，佔全國總産量的21%，增幅為12.4%，上升幅度低於行業總水平。2010年噸煤平均價格為619元，同比上升18%；其中增長最快的前5位公司是山煤國際，冀中能源，神火股份，平莊能源與兗州煤業，漲幅分別為48.45%、29.22%、28.5%、26.94%與25.33%。

　　凈利潤增速：一季度延續分化態勢從凈利潤增速看，2010年全年增速最快的分別為兗州煤業、神火股份、昊華能源，增速分別為132.2%、92.9%、84.9%。2011年一季度昊華能源增速最快，達到94.5%，其次為山煤國際，達到91.1%。潞安、盤江利潤增速分別為36.1%、32.3%。煤氣化、鄭州煤電、神火股份一季度同比下降，幅度分別為44.5%、44.5%、36.6%。大同煤業已連續5個季度業績負增長，一季度同比下降12.5%。

　　近期觀點及重點公司推薦我們維持在年度策略報告《逢低佈局一季度，下半年進入中期反轉》中的觀點，繼續提示上周週報中提出的短期海外流動性(關注近期美元走勢)和國內通脹見頂回落的風險，但下半年仍可看好煤炭股。二季度繼續推薦公司為中國神華、潞安環能和冀中能源。中期推薦成長股為“泰山組合”：永泰能源、山煤國際。