煤炭行業：預計估值波動上行 關注動力煤公司

　　招商證券盧平

　　國際油價與煤價、煤炭股走勢擬合較好。我們對澳煤BJ價格與Brent原油價格，以及對國際油價和煤炭股指數走勢進行擬合，走勢方向一致。

　　煤炭股估值可能波動上行，重點關注動力煤子行業。

　　石油和煤炭是全球最重要的能源保障，油價與煤價走勢一致，主要是基於市場對未來能源需求的預期。預期能源需求緊張，其價格走高；預期能源需求減少，其價格走低。而資本市場則是對基本面預期提前反映，因此，煤炭股走勢要領先於國際油價和煤價走勢。

　　近期，在美元指數波動、遊資獲利回吐、中東局勢依舊不明朗的情況下，國際油價大幅波動：5月5日，Brent原油價格下跌8.57%，到110.8美元/桶；6日繼續下跌至109美元/桶；5月9日，則大幅反彈6.2%至115.9美元/桶。原油等大宗商品大幅下跌主要是短期部分大宗商品出現超買，芝加哥商品交易所上調白銀期貨交易保證金額度，以及美聯儲將在6月份結束二次量化寬鬆政策等因素影響。

　　從國際環境看，中東和北非局勢不明朗，供給面尚不確定的狀況可能持續較長時間；而隨著全球經濟逐步走入復蘇，能源需求逐步回升。因此，我們判斷，能源需求及價格雖在短期因素影響下可能繼續波動，但總體將維持高位。

　　投資策略：

　　截至5月10日，我們重點跟蹤的煤炭股平均估值11年P/E為17.3倍。在預期煤價上漲情況下，煤炭股估值至少應為20倍P/E以上，而在宏觀調控影響下估值可能持續波動。未來一旦調控預期放鬆，煤炭股估值將有較大提升空間。維持對行業“推薦”投資評級。

　　建議關注動力煤公司，中國神華、兗州煤業，和二季度環比正增長公司，潞安環能、神火股份、蘭花科創、昊華能源等。

　　風險提示：宏觀調控影響行業整體估值水平。