機構論戰：二季度加息是大概率事件

　　5月11日，隨著4月宏觀經濟數據新鮮出爐，圍繞國內通脹趨勢和經濟走勢為中心的論戰又在國內外機構之間展開。

　　對於國家統計局公佈的4月CPI 同比上漲5.3%，以中金公司為代表的多家機構認為通脹壓力仍在持續，並且擔憂進一步的緊縮政策增大經濟下行的風險；而也有機構樂觀地指出CPI增長態勢是見頂回落，後續政策和經濟增速可以高枕無憂。

　　除了賣方機構間存在觀點分歧，身為投資者的各家基金對最新經濟數據的分析結論亦有區別，有基金稱經濟增速堪憂，亦有基金認為下行風險不足為慮。

　　毫無疑問，通脹是見頂回落抑或維持高位對後續政策調控起關鍵作用，並極大影響A股多空情緒，好消息還是壞消息？這仍需市場下一步的驗證。

　　通脹見頂回落屬誤判？

　　“CPI同比較上月下降0.1%，但環比仍然在上漲，通脹仍然在頂部運行。結合翹尾因素、月度環比、PPI的傳導等因素看，6月份CPI同比可能會再創新高，但是6月份之後會回落。”國聯安基金宏觀策略分析師吳照銀分析稱。

　　通脹二季度見頂回落，這自年初開始就已成為許多市場人士的預期，11日公佈的數據更被視作這一預期的驗證。

　　中信證券在眾多機構中看法最為樂觀，其判斷：“本輪通脹的高點很可能已經過去。促使通脹回落的因素正在加強，今年3月將是今年通脹的高點，通脹再創新高的可能性不大。” 而且，基於三方面利好的預期，即全球大宗商品進入中期調整，輸入性通脹將現拐點；緊縮政策導致國內經濟增速在上半年有所回落，降低對通脹的壓力；國內食品價格進入回落週期，中信證券預計下半年CPI將回落至3%-4%左右，全年通脹為4.2%。

　　不過目前，見頂之後通脹是維持高位還是如期回落卻是爭議和懸念同時存在。

　　中金公司宏觀經濟研究分析師彭文生表示：“CPI5.3%的同比增幅依然處於2008年7月以來，也是今年以來的第二高位，説明短期內通脹壓力依然持續。”

　　大成內需增長擬任基金經理楊丹則直言稱見頂回落屬於市場前期的誤判，“自去年開始，多家研究機構持續預測通脹可能已經見頂，但現在看來，之前的多次預測存在誤判，即CPI並未見頂後展開回落，而是持續在一個較高的水平。”

　　雖然4月數據顯示食品價格降聲一片，而且夏秋季節到來蔬菜、糧食等食品價格將繼續回落，但是非食品價格繼續超常規增長成為悲觀者的主要擔憂。

　　楊丹認為能源成本、經濟發展、勞動力價格提升等造成的通脹則將是一個長期的、必然的過程。

　　在彭文生看來，4月份非食品同比增長為2.7%，環比增幅為0.4%，顯著高於可比年份歷史平均增幅，延續了過去幾個月非食品價格上漲壓力較大的短期趨勢，再次證明非食品價格的推動是本輪通脹有別於2004年和2007年兩輪通脹的顯著特徵，其主要原因則來自於2009-2010年貨幣和信貸的快速擴張所引發的總需求壓力和通脹預期。

　　“二季度再加息一次仍是大概率事件，存款準備金率仍有上調的空間，利用長期央票作為工具的公開市場操作可能重啟。依據大宗商品價格和美元走勢，人民幣加快升值也會被作為抑制輸入性通脹的重要備選工具。”彭文生判斷。

　　這一觀點得到了摩根大通中國區全球市場業務主席李晶的認同。李晶也將貨幣供應在2009年及2010年分別平均按年增長26.5%及20.8%視為推高整體價格的直接推手。

　　因此，處在相對高通脹的階段時，有效控制消費物價指數的大幅上漲將依賴於收緊銀根、人民幣升值和行政措施等政策的多管齊下。

　　不過李晶認為在央行有效政策的應對下，預計CPI將維持在5%以上水平一直到6、7月份達到峰值。

　　經濟下行不可避免？

　　在抑通脹和穩增長之間“走鋼絲”歷來是各國央行的兩難境遇，2011年下半年，這一難題在國內或將更為凸顯。

　　11日公佈的4月PMI從3月份的53.4溫和降至4月份的52.9，且PMI成分中的新訂單、新出口訂單、進口和原材料價格降幅均超過1個百分點。這雖然提示有望紓解輸入性通脹，但也暗示未來經濟增長可能放緩。就在前一天，4月進出口數據由海關總署公佈，國內經濟三駕馬車之一的外貿增長前景同樣不容樂觀。包括中信證券、申萬證券和安信證券在內的多家券商研究所都通過分析數據，認為未來幾個月出口增速將下滑。

　　中投證券在11日評論宏觀經濟時更是強調：4月份國內經濟出現“滯脹”。

　　“眼下的經濟數據透露出通脹不再是宏觀經濟關注的主要問題，對宏觀經濟的擔憂轉移到經濟可能下滑的擔憂。”吳照銀指出，“綜合PMI快速下降、工業增加值大幅低於預期、進口增速同比創2009年底以來新低等等方面，我們判斷經濟可能正在下滑。”

　　華安基金分析有兩方面原因致使未來經濟增長速度下行，一是短期內庫存調整和部分最終需求減弱；二則中期內持續貨幣緊縮、物價上漲，以及經濟週期調整和轉型壓力。

　　對通脹持樂觀態度的中信證券卻堅持經濟下行的判斷，認為經濟從2011年第一季度已經開始回落，一季度GDP增速環比折年率回落至8.7%左右，第二季度經濟還將繼續回落，預計二季度GDP增速環比折年率回落至8.0%左右。

　　然而，市場永遠是樂觀和悲觀共存。

　　在記者11日下午進行的採訪中，匯豐晉信基金和東吳基金均認為：一季度經濟增長9.7%略高於市場預期，經濟下滑風險不大。

　　另外，中金公司亦稱經濟增長放緩跡象進一步顯現，但其並未全盤否定經濟前景，“4月的經濟數據顯示工業增加值增速放緩，名義投資增速表現強勁，消費增長基本保持穩定。”

　　可以肯定的是，未來央行政策將不斷在經濟增長和控制通脹之間尋找平衡，但是具體調控政策和後續市場反應仍然是未知數。