證券業：日均交易額較2010年全年略有增長

　　安信證券 楊海建

　　報告摘要：

　　1季度日均交易額較2010年全年略有增長(4%)。2011年一季度市場的股票日均交易額為2337億元，與2010年同期相比增長了17%，但與2010年4季度相比環比下降26%，與2010年全年日均交易量(2240億元)相比大約有4%的增長。

　　1季度股票連接融資額同比增長約7%。2011年1季度，證券公司投行業務共實現股票連接融資額2390億元，其中首發融資905億元，增發融資1375億元，配股融資110億元；1季度的股票連接融資額同比增長約7%，融資金額約為2010年全年的24%。

　　2010年報中信證券和宏源證券表現最佳。2010年，大部分上市券商的營業收入和凈利潤同比均出現一定幅度的下降，其中降幅最大的是東北證券，其營業收入和凈利潤分別同比下降15%和42%；營業收入和凈利潤同比增長最多的是中信證券，均同比增長了26%，中信證券營業收入和凈利潤同比大幅增長的主要原因在於其2010年內出售中信建投53%的股權獲得了較多的一次性投資收益；受益於投行和自營業務的增長，宏源證券的營業收入和凈利潤也分別同比增長13%。招商證券和中信證券的權益類資産倉位較高。2010年上市券商營業收入中，自營業務收入佔比最高的是中信證券(41%)，佔比最低的是國金證券(3%)。2010年，上市券商中權益類資産佔公司凈資本和凈資産比重最高的是招商證券，權益類資産佔凈資本的比重高達71%，其次中信證券的權益類資産佔凈資本的比重也高達62%；國金證券和國元證券的權益類資産佔公司凈資本的比例非常低，分別只有13%和3%。

　　2011年1季度西南證券表現突出。2011年1季度13家上市券商中西南證券的營業收入及凈利潤同比增長最多，分別為61%及127%，主要是投行業務大幅增長及大筆資産減值準備沖銷降低了費用率所致；國金證券、光大證券的凈利潤同比也有較大增幅。相反，東北證券及廣發證券等的營業收入及凈利潤同比下降較多。佣金率的環比變化尚需進一步觀察。由於交易所自3月份起不再公佈各券商的交易數據，我們假設各券商的股票交易額市場份額保持為2011年前2個月的份額來測算上市券商佣金率的環比變化。根據我們的測算，上市券商除華泰證券外其佣金率均出現了不同程度的環比提升，但我們認為佣金率是否已觸底回升還需要進一步的數據觀察。

　　維持行業“同步大市-A”的投資評級，推薦組合為海通、中信、光大和國元。行業的佣金率環比變化趨勢尚待進一步確認，而交易量與2010年相比存在一定的下行風險，而創新業務暫難對券商業績形成實質貢獻，我們依然維持行業“同步大市-A”的投資評級。

　　風險提示：市場指數大幅上揚帶動成交額和自營收入的大幅提升將帶動券商的業績和股價。