愛爾眼科：股價行權價倒挂 股權激勵彰顯信心

　　招商證券李珊珊 徐列海 廖星昊

　　公司近日通過股權激勵修訂案並公告實施。4月26日公司公告了《股票期權激勵計劃(草案修訂稿)》，對期權激勵對象和激勵額度做出部分調整，同時提高2011~2016年的業績考核要求；5月6日，公司召開股東大會，審議通過了股權激勵的修訂案；同日，公司第二屆董事會第八次會議審議通過了《關於公司股權激勵計劃所涉股票期權授予的議案》，確定公司股票期權的授予日為2011年5月6日，同時因每10股派發現金股利人民幣1.5元(含稅)，將股票期權的授予價格由41.58元調整為41.43元。

　　提高業績考核指標，不懼股價與行權價的倒挂，彰顯管理層信心。與草案相比，一方面增加凈資産收益率的要求，2011~2013年和2014~2016年的凈資産收益率分別不低於9.6%和10%；另一方面，以2010年的凈利潤為基數，提高了2011~2016年的業績考核標準，每期凈利潤的最低要求相較草案均提高3000~4000萬元。公司在授予日股價(35.25元)低於行權價(41.58元)的情況下，仍公告實施股權激勵方案，可見管理層對公司長遠發展充滿信心。

　　股權激勵總成本低於預期。由於實際期權授予日價格35.25元低於此前預估的39.5元，造成公司股權激勵實際成本4743萬元低於預估的1億元，2011年和2012年的期權費用攤銷壓力下降明顯。

　　略微上調2011~2013年盈利預測，維持“強烈推薦-A”評級不變。股權激勵成本的降低直接造成管理費用的下降，因此我們同步下調了公司的管理費用水平，將2011~2013年的EPS從0.63元、0.87元、1.23元上調至0.65元、0.91元、1.25元，同比分別增長45%、39%、37%，當前股價對應PE為55倍/40倍/29倍。公告實施股權激勵計劃彰顯管理層信心，我們堅定看好愛爾長遠的未來。維持“強烈推薦-A”的投資評級不變。

　　風險提示：擴張帶來期間費用的大幅上升和潛在醫療糾紛的負面影響。