通産麗星：享受高端化粧品長期增長

　　招商證券王旭東 濮冬燕

　　事件：

　　年報公佈後，我們進行了首次實地調研。公司10年實現銷售收入7.14億元，凈利潤9670萬元，合0.37元EPS。此外，公司還給出11年經營目標：計劃營業收入9億元，凈利潤1.30億元。

　　1、公司産能穩步擴大，享受高端化粧品市場增長。

　　公司從事塑料制中高檔化粧品製造(軟管、注塑、吹塑/灌裝)，借助IPO，公司已完成深圳、廣州、上海三地四基地的佈局。包裝業務增量：

　　(1)合資設立蘇州通産麗星，其中公司出資2475萬美元(含土地使用權地)。建設期1年，預計12年投産。

　　(2)龍崗坪地項目(租地)，已建7-8萬平米(總14-15萬平米)，預計11年下半年投産。

　　(3)出資1000萬元設“興麗通”子公司，從事主營包裝業務。

　　2、10年毛利率提高顯示公司研發能力及競爭實力。毛利率提高的原因：

　　(1)加強新材料、改性材料的研發；(2)提高了原料利用率，降低廢品率；(3)提高生産線提高效率(如縮短注塑件成型時間，提高自動化程度)；(4)規模上升，邊際成本下降。

　　3、收購京信通和組建新材料公司延伸公司産品鏈。

　　(1)11年3月收購持有深圳“京信通”公司53.33%股份，主營模具、汽車注塑類配件，京信通在模具上的經驗與技術，可助公司擴大模具生産能力。

　　(2)出資人民幣2000萬元設立全資子公深圳市“中科通産環保材料”公司，主營環保材料和包裝材料，公司受益於深圳市對新材料業務的扶持將有所發展，並延續公司在新材料研究方面的業務強勢，將業務由內供拓展為向市場銷售新材料。

　　4、減持發生於09年-11年，並非集中于11年。

　　實際上減持是于09-11年持續減持的累計結果，並不能理解為是11年集中減持。

　　例如從11年3月28日公告上看，09年10月12日前就減持了370萬股，10年報顯示未減持，實際11年減持數並不多。